投资要点

    2021 年实现归母净利润2.52 亿元，同比增长12.97%2021 年，公司实现营业总收入31.05 亿元，同比增长109.66%；归母净利润2.52亿元，同比增长12.97%；扣非归母净利润2.44 亿元，同比增长13.20%。2022Q1，公司实现营业总收入12.28 亿元，同比增长118.87%；归母净利润0.77 亿元，同比增长2.55%。公司业绩持续大幅增长主要系公司光伏胶膜产能扩大，胶膜产品量价齐升所致。

    胶膜产品量价齐升，研发大尺寸及N 型组件配套胶膜。

    2021 年，公司胶膜销量2.46 亿平米，同比增长51.26%；毛利率14.92%，同比下滑8.96pc；平均售价12.41 元/平米，同比增长38.11%。2021 年胶膜原料EVA粒子价格大幅上涨，公司胶膜产品单位成本10.56 元/平米，同比增长54.36%。

    随着胶膜原料EVA 粒子厂商产能的逐步释放，预计2022 年公司胶膜产品盈利能力将趋于稳定。2021 年，公司重点针对大尺寸组件以及N 型电池配套组件、Topcon 及异质结组件配套胶膜加大研发投入，做好技术储备和产业化准备。

    胶膜产能快速扩张，市占率有望进一步提升。

    2021 年，公司泰州、上饶各新增1 亿平米光伏胶膜项目顺利实施。2022 年1月，公司拟投资2 亿元用于泰州生产基地扩产项目，项目达产后将形成配套5-10GW 光伏组件的年产能。同时，公司拟发行可转债募集资金6.94 亿元，其中3.19 亿元用于盐城年产2 亿平方米光伏封装胶膜项目（一期）、2.55 亿元用于上饶年产1.5 亿平米光伏封装材料项目（一期）。根据公司公告，预计到2025年，公司发行可转债募投项目、自筹资金拟建设项目以及IPO 募投项目预计将新增胶膜产能约6.65 亿平方米，总体产能预计将达到9.57 亿平方米。

    盈利预测及估值

    公司是光伏胶膜龙头，产能释放顺利。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为5.46 亿元、8.02 亿元、9.96 亿元，同比增速分别为116.68%、46.74%、24.17%，对应2022-2024 年EPS 分别为6.50、9.54、11.85 元/股，对应PE 分别为22 倍、15 倍、12 倍。

    风险提示：全球光伏装机不达预期；原材料价格上涨；非光伏业务拓展不及预期。