公司发布2021 年年报与2022 年一季报，业绩符合预期。公司胶膜出货快速增长，产能持续扩张，市场份额有望进一步提升；维持增持评级。

    支撑评级的要点

    2021 年盈利13%符合预期：公司发布2021 年年报，全年收入31.05 亿元，同比增长109.66%，实现归属于上市公司股东的净利润2.52 亿元，同比增长12.97%，扣非盈利2.44 亿元，同比增长13.20%。公司业绩符合预期。

    2022Q1 盈利同比增长2.55%：公司同时发布2022 年一季报，2022Q1 实现收入12.28 亿元，同比增长118.87%；实现盈利7725 万元，同比增长2.55%。

    扣非盈利7722 万元，同比增长4.16%。公司一季报业绩符合市场预期。

    费用水平显著改善：2021 年公司期间费用率同比下降2.29 个百分点至5.81%，其中财务费用率同比减少0.56 个百分点至0.34%，上市与产能扩张带来的规模优势得以体现。

    胶膜出货量快速增长：2021 年公司光伏胶膜实现销量2.46 亿平，同比增长51.26%。光伏胶膜业务实现收入30.52 亿元，同比增长108.91%。胶膜结算均价12.41 元/平，同比增长38.11%。在产业链供需不平衡的影响下，年内胶膜原材料EVA 粒子价格大幅上涨，公司胶膜业务毛利率下降8.96个百分点至14.92%。我们测算公司2021 年胶膜单平净利约为1.03 元/平。

    产能快速扩张，市占率有望进一步提升：公司2021 年底至 2022 年初产能有望达到约 6 亿平米；近期公司启动新一轮扩产，拟发行可转债募资不超过6.94 亿元，投向江西上饶、江苏盐城共 3.5 亿平米新产能。此外，公司计划投资2 亿元建设年产能配套5-10GW光伏组件封装胶膜，加速推进新产能建设，有望支撑公司市占率快速提升。

    估值

    在当前股本下，结合公司年报、一季报与行业供需，我们将公司2022-2024年预测每股收益调整至6.00/9.05/11.78 元（原预测2022-2023 年每股收益7.02/9.34 元），对应市盈率23.8/15.8/12.1 倍；维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    原材料成本下降不达预期；新冠疫情影响超预期；价格竞争超预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险；政策不达预期。