1H22 业绩超出我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：收入28.14 亿元，同比增长132.7%，环比增长48.5%；归母净利润2.08 亿元，对应每股盈利2.48 元，同比增长162.2%，环比增长20.4%，公司出货量受疫情影响较小，产能持续高速扩张，营收净利增幅较大，超出我们预期。

    　　发展趋势

    　　2Q22 胶膜提价传导成本压力，盈利能力不断修复。1H22 公司营收大幅增长，主要系公司产能扩大、产品销售数量大幅提升所致。2Q22 公司销售毛利率为15.47%，整体较1Q22 毛利率12.55%提高2 个百分点。我们认为毛利率回升主要原因为3 月底胶膜报价上调传导成本压力，且疫情影响不断缩小，2Q22 金山工厂已实现全面复工复产，推动公司盈利能力修复。

    　　公司产能持续扩张，扩产符合下游组件封装需求，市占率稳步提升。1H22公司发布6.94 亿元可转债项目，增加4.5 亿平米透明EVA 和POE 胶膜产能，重点扩增了双玻组件以及N 型电池组件等新型组件的配套胶膜的生产能力。2Q22 公司积极推进上饶和泰州的工厂产能扩增，整体产能进一步提升，我们预计2022 年底产能有望达到5 亿平米以上，在适用于高效电池组件产能增加的推动下，2022 年公司全球市场占有率有望达到20%。

    　　N 型电池起量，推动公司POE 胶膜占比持续提升，产品结构得到优化。胶膜产品结构主要根据组件封装需求发生变化，目前电池技术迭代，N 型电池有望起量，我们认为POE、EPE 胶膜需求有望快速增加。1H22 公司重点扩增用于高效电池组件配套胶膜的生产能力，POE 胶膜供货能力提升，推动公司胶膜产品结构优化。

    　　看好下半年行业需求改善，推动胶膜量价齐升。当前受硅料价格持续高位影响，下游组件开工率较低，需求受到抑制且胶膜原材料EVA 粒子价格较低，导致胶膜价格下降，上周EVA/POE 胶膜价格均下降0.5 元至15/17.5元/平。我们认为伴随硅料产能释放，下游需求景气度上行，胶膜下半年有望量价齐升。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022/2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年33/24 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于公司产能加速扩张，主营业务有望量价齐升，看好公司二梯队领先优势显著，我们上调目标价30%至253.53 元，对应2022年41 倍市盈率和2023 年29 倍市盈率，较当前股价有23%的上行空间。

    　　风险

    　　下游需求不及预期，原材料EVA 粒子涨价风险。