事件：2022 年8 月29 日，公司发布2022 年半年度报告，2022 年H1 公司实现营收28.14 亿元，同比+132.66%；归母净利润2.08 亿元，同比+162.13%；扣非净利润2.07 亿元，同比+159.10%。

    分季度来看，Q2 公司实现营收15.86 亿元，同比+144.38%，环比+29.15%；归母净利润1.31 亿元，同比+31.75%，环比+70.13%；扣非净利润1.30 亿元，同比+2066.67%，环比+68.83%。22 年H1 营收和归母净利高增主要系公司产能扩大、销售数量大幅提升所致；上半年公司费用控制能力提升，销售期间费用率下降2.13pcts。

    募集资金到位助力扩产，市占率有望进一步提升。22 年H1，公司6.94 亿元可转债发行并募集资金到位，在产能提升的同时交付能力获得保障。其中泰州生产基地新增胶膜产能顺利达产、上饶生产基地胶膜生产设备安装及产能爬坡顺利，根据扩产进度，预计公司22 年底产能扩张至10.5 亿平，市占率持续提升，公司优化产品结构，重点扩增双玻组件和N 型电池组件等新型组件的配套胶膜生产能力。

    胶膜技术持续优化，盈利有望恢复稳定。EVA 粒子扩产周期长达一年左右，我们预计2023 年供给缺口将达到1.4 万吨，供需紧平衡情况将延续。面对EVA粒子供需紧平衡状况持续以及胶膜制备工艺转换趋势，公司领先推出的二代POE胶膜具有较高的透射率和阻水性，能解决双玻组件采用透明EVA 时的雾化吸水问题，有效提升双玻组件抗PID 性能，适用于PERC 双面双玻、N 型双面双玻、以及其他耐候性要求高的单玻组件封装使用。同时，公司积极进行供应链管理以保证原料供给：1）作为主流采购商，公司具备优先采购能力。从原材料账面价值来看，2022H1 期末余额同比上涨超250%，原材料储备充足；2）优化研发方案，尝试使用EPE 替代以减小未来POE 的采购压力。面对粒子短缺局面，公司作为一线胶膜厂商密切关注行业发展趋势，夯实领先地位，强化核心竞争力。

    新业务处于客户导入初期，有望提供新增量。海优年产1.7 亿平米高分子特种膜技术改造项目目前正在建设中，投产后或将降低公司对单一行业的依赖，丰富产品结构，届时将巩固公司在特种高分子薄膜领域的竞争地位。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营收68/95/123 亿元，归母净利润分别为5.5/8.0/10.5 亿元，8 月31 日对应PE 为29x/20x/15x。行业集中度高+格局稳定，市占率持续提升，公司存在外延成长曲线，维持“推荐”评级。

    风险提示：原料价格波动影响单平盈利；下游需求不及预期风险、公司产能放量不及预期风险等。