核心观点：

    21Q1 业绩稳健，实现收入1.78 亿元，净利润0.62 亿元。根据公司季度报告，21Q1 收入与净利润分别为1.78 亿元和0.62 亿元，同比增长128%和252%，与19Q1 相比年复合增长率分别为26%和24%。现金流方面，公司21Q1 销售商品、提供劳务收到的现金为1.87 亿元，经营活动现金流净额为0.45 亿元，与收入及净利润匹配较好。

    机器视觉核心零部件供应商，全面产品与定制方案构成核心竞争力。

    　　机器视觉是智能制造的重要上游技术，公司从光源突破，逐步全面覆盖机器视觉核心零部件，占据了产业链关键位置，20 年实现营业收入6.42 亿元、净利润2.44 亿元。公司贴近国内3C 电子、新能源等优势行业，提供定制化的全周期服务，包括应用研发、调试培训、售后维护等。20 年末公司销售及研发人员分别为496 人、549 人，分别较19年末增加71%和64%，定制方案与快速服务能力有望进一步提升。

    合同负债增长较快，或反映客户开拓与新增订单情况良好。根据公司招股说明书披露，公司对外销售一般采用赊销模式，对于一些初始合作的客户会视情况收取预收款。17-20 年末，公司预收账款/合同负债分别为123 万元、137 万元、171 万元和406 万元，整体规模较小。

    　　21 年3 月末，公司合同负债达3712 万元，较20 年末增长813%，增速较快的原因我们推测一方面是受订单季节性影响，另一方面反映了客户开拓与新增订单情况良好。

    投资建议。我们预计公司21-23 年收入为8.39/10.92/13.97 亿元，EPS为4.28/5.64/7.17 元/股，当前股价对应20-22 年PE分别为62/47/37X。

    　　我们维持合理价值321.26 元/股的观点不变，给予“买入”评级。

    风险提示。苹果公司合作风险；下游集中于3C 电子领域风险；产品价格下行风险；技术研发与新产品推广风