锂电业务占比提升影响盈利能力，三季报低于预期公司发布21 年三季报，前三季度营收6.44 亿元/yoy+38.98%，归母净利润2.18 亿元/yoy+20.14%。Q3 营收2.5 亿元/yoy+12.94%/qoq+17.65%，归母净利润7472 万元/yoy-26.49%/qoq-7.52%。从前三季度的业绩来看，由于盈利能力的下降，公司完成全年盈利预期存在一定难度（Wind 一致预期21 年归母3.47 亿），我们下调21~23 年EPS 预测至3.75/4.99/6.26 元（前值为4.2/5.59/7.03 元），我们给予公司21 年3.5 倍PEG（21~23 年归母净利CAGR=28.4%），下调目标价至372.30 元，维持增持评级。

    受原材料成本、产品结构、费用前置影响，盈利能力回落前三季度公司毛利率为66.42%/yoy-6.84pct ， 销售费用率15.90%/yoy+1.66pct ； 管理费用率2.99%， 基本持平； 研发费用率17.98%/yoy+5.16pct ， 利息收入增加， 财务费用率下降， 净利率33.87%/yoy-5.31pct。公司盈利能力下降主要由于新开拓的锂电行业产品毛利率较3C 行业低，拉低了整体毛利率水平，同时由于锂电行业对项目开发人员需求较多，造成公司研发费用大幅增加。

    锂电业务继续高增长，3C 业务延伸业务链布局长远1）2021 年是苹果资本开支小年，公司积极开拓新产品，深度布局苹果产业链，从组装端向零部件、模组等环节延伸，2021Q3 公司 3C 业务收入同比增速有所收窄；2）锂电池行业资本开支大幅增长，龙头电池厂商对机器视觉应用需求持续增加，从Q2 开始公司锂电板块收入持续大幅增长，Q3锂电板块依然保持了快速增长，是公司前三季度收入增长的主要驱动力；根据主要电池厂商的资本开支计划，我们预计到2021~2025 年锂电产能将进入TWh 时代，根据调研，视觉检测设备投资按5~10%的占比测算，市场需求为100~200 亿元。公司前三季度存货1.39 亿，较上年同期增长2 倍。

    下调盈利预测，维持增持评级

    除锂电行业外，公司开始布局半导体、烟草、新能源汽车行业，机器视觉在国内渗透刚刚开始起步，中国制造业崛起为机器视觉的渗透率提升提供了良好土壤。公司立足中国市场，比海外竞争对手具备更高的成长空间。我们参考基恩士2021 年3.2 倍的PEG（彭博一致预期21~23 年归母净利CAGR=16.5%），考虑到公司比基恩士具备更高的成长性，我们给予公司2021 年3.5 倍PEG（21~23 年归母净利CAGR=28.4%），调整目标价为372.30 元（前值421 元），维持增持评级。

    风险提示：下游行业集中，客户集中的风险；产品价格下降的风险。