公司发布2023 年年报。公司2023 年实现营业收入14.12 亿元，同比增长21.73%；归母净利润1.17 亿元，同比增长39.71%；归母扣非净利润1.23 亿元，同比增长124.62%。

    　　单独看Q4，公司实现营业收入4.10 亿元，同比增长26.74%，归母净利润0.26 亿元，同比增长74.98%，扣非归母净利润0.28 亿元，2022 年同期为-456 万元。

    　　公司发布2024年一季报。公司2024年第一季度实现营业收入2.13亿元，同比增长10.34%；归母净利润0.22 亿元，同比增长4.75%；归母扣非净利润0.20 亿元，同比下滑4.21%。

    　　观点：2023 全年凯力唯实现超高速增长，后续放量有望加速。

    　　2023Q1-4 各季度营业收入同比增速保持加快趋势，核心品种凯力唯临床需求偏刚性，受宏观行业因素影响较小；2024Q1 同比增速有所放缓，我们认为来自于金舒喜省际联盟集采尚未执行，渠道库存清理影响前置；叠加春节假期，Q1 在全年各季度营收中一般也偏低。利润端，2023Q1-4 同比增速快于收入，2024Q1 我们认为公司保持基层重点推广但尚未充分转化为销售，增速有所放缓，但后续我们预计放量还将逐季加速。

    　　分产品类型来看，2023 年公司化学药收入同比增长92.66%，核心品种凯力唯实现大幅增长，销售额同比增长超过200%。安博司销售量实现翻倍以上增长、凯因益生销售量稳步提升；生物制品收入同比下降12.68%，主要来自集采影响，金舒喜销售量同比下降。分治疗领域来看，抗病毒领域收入10.86 亿元同比+21.25%，抗肺纤维化领域收入1.44 亿元同比+70.92%，抗炎领域收入1.58 亿元同比-0.13%。

    　　财务指标方面，公司2023 年整体毛利率84.34%，同比下降2.95pp，主要由于生物制品销售略承压，毛利下降3.18pp；销售费用率56.19%，相比2022 年同期61.72%下降5.53pp，销售收入快速增长产生规模效应，绝对额同比增长10.82%；2023 年研发费用率9.51%，相比2022 年同期9.85%下降0.34pp，绝对额同比增长17.52%；2023 年管理费用率7.29%，相比2022 年同期11.83%下降4.54pp，绝对额同比下降24.99%；经营性现金流同比下降5.55%。公司各项财务指标表现良好。

    　　长效干扰素乙肝功能性治愈即将申报，抗病毒&免疫管线继续推进。公司基于四大技术平台，已发展了围绕病毒性肝炎（丙肝/乙肝）、肝脏肿瘤、病毒感染和免疫等疾病领域的多元平台。亮点包括以创新药为核心的乙肝功能性治愈药物组合研发，围绕抗病毒、乙肝表面抗原抑制、免疫调节等多种机制，自主研发布局重组蛋白、单克隆抗体、siRNA 等。2023 年公司研发投入总计1.73 亿元，同比增长12.45%，占比营收12.22%。目前培集成干扰素α-2 用于低复制期慢性HBV 感染3 期临床试验项目完成全部受试随访、出组，我们预计24Q2-Q3有望申报；针对儿童疱疹性咽峡炎的KW-045 项目和治疗带状疱疹的KW-051 项目处于2 期临床，KW-059 治疗肝上皮样血管内皮瘤、1 类新药KW-027 处于1 期临床。

    　　盈利预测与投资建议。公司丙肝创新药凯力唯经过国家医保谈判续约，凯力唯报销适应症由基因非1b 型扩展为“基因1、2、3、6 型”，覆盖国内主要基因型，医保适应症的扩大为该产品提升市场占有率创造了战略性的准入条件。存量产品金舒喜凭借剂型优势及自费属性，可在进一步渠道拓展中冲击10 亿级别销售额；PEG 长效干扰素预计2025 年上市，将为公司收入带来增量；其他多种存量产品为公司业绩提供稳定支撑。基于公司经营现状，我们下调盈利预测。预计2024-2026 年归母净利润分别为1.58 亿元/2.09 亿元/2.82 亿元，同比增速分别为35.5%、32.4%、34.8%，对应PE 分别36X/27X/20X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：销售不及预期的风险；新药研发不及预期的风险；行业政策的风险等。