事件

    　　公司于 8 月 22 日晚发布 2021 年中报，2021 上半年公司实现营收1.66 亿元，同比增长 112%；实现归母净利 6506 万元，同比增长173%；实现扣非后归母净利 6048 万元，同比增长 204%；实现加权平均 ROE 11.40%，同比增加 6.33 个百分点。

    　　简评

    　　亲和、离子交换层析介质持续发力，业绩再次超预期公司此前在业绩预告中预计营业收入区间 1.59-1.71 亿元，归母净利区间 5900-6500 万元，扣非后归母净利区间 5500-6100 万元，此次中报业绩归母净利微超预期，营业收入、扣非净利落在预告区间上限附近。公司业绩同比大幅增长，主要由于生物医药领域收入大幅增长，2021H1 生物医药领域收入达到 1.39 亿元，同比增长 116%，其中色谱填料和层析介质收入 1.20 亿元，同比增长120%，客户同比增加 61 家达到 289 家；应用于正式生产或三期临床项目的色谱填料和层析介质产品销售收入约 7,020.36 万元，占营业收入比重约 42%。

    　　生物药纯化核心材料，长期面临进口垄断

    　　随着生物药上游细胞大规模培养技术的突破，生物药生产的瓶颈主要来自于下游的分离纯化，色谱填料不仅是分离纯化过程中的核心耗材，占据了总成本的 65%左右，还决定着生物药的纯度和质量。长期以来高性能纳米微球色谱填料都被国外企业所垄断，据统计 2018 年，国际市场上 GE Healthcare、Tosoh、Bio-rad 三家公司就占有 50%的市场份额，国内也长期依赖进口，不仅价格高昂，还可能面临供货不稳定、供货周期长等问题。

    　　纳米微球国产化先行者，生物药核心耗材高速增长公司为高性能纳米微球材料国产化领导者，打破国外企业进口垄断，产品主要用于生物医药领域，平板显示等领域。公司于 2018 年底发布 ProteinA 系列产品，为抗体药物分离纯化的核心材料，公司亲和层析产品（主要为ProteinA 树脂）2018-2020 年销售额分别达到 121、1105、3776 万元，2020 年收入占比已达 18.6%，随着销售收入的持续增长，2021 年有望成为公司收入占比最大的产品。2021 年 5 月与合作者共同出资设立纳微生命公司，体外诊断上游原材料国产替代未来可期，以公司已有的磁珠、乳胶颗粒、荧光微球相关技术和业务积累为基础，快速实现产业化应用。

    　　供货恒瑞、复星等大客户，标杆效应有望引领市场推广2020 年公司前 5 大客户分别为恒瑞医药、复星医药、甘李药业、安睿特及健通生物，公司产品在龙头创新药企的大批量应用一方面佐证了公司的产品质量，另一方面也将为公司产品在市场上树立标杆效应。此外，在与生物制药龙头的合作过程中，公司也能够更快的完成技术的积累加速自身成长进程。

    　　产品管线布局完善，新品种持续推进

    　　公司依托微球材料底层制备技术优势，持续加大研发投入规划和开发新产品。与进口同类产品性能相当的混合模式离子交换层析介质、胰岛素专用高性能反相硅胶色谱填料、离子交换层析介质产品和高载量 ProteinA 亲和层析介质已稳定放大生产多批次，满足市场精细纯化要求；Unichiral 系列涂覆型高性能手性色谱填料、用于核酸提取的氧化硅磁性微球已经稳定量产，并导入市场；化学发光用磁珠、乳胶微球、荧光微球等产品逐步转向量产，并在国内多家诊断试剂厂商开展验证测试工作。平板显示用黑色聚合物微球已进入客户端的技术参数、稳定性和适用性验证，预计三季度可以完成，最终定型微球黑色化工艺。

    　　稳步推进生产能力，布局新业务增长点

    　　常熟纳微于 2020 年 12 月完成产线安装进入试生产，并在推进各项终验工作。上半年微球研究所、纳谱分析、生命科技等三家公司联合租赁苏州工业园区纳米城一幢 5599 平方米新建大楼，加快微球产业新应用领域项目孵化、扩大色谱分析柱耗材、体外诊断用微球等产品的生产。此外，公司与西安交大保赛生物签署协议获得其以琼脂糖、葡聚糖为基质的分离介质产品的专有技术，50 吨产能的琼脂糖和葡聚糖层析介质技改项目完成验证工艺、确定工艺流程图、主要设备选型和厂房改造设计等工作；公司将借此实现高流速琼脂糖微球的自主生产，逐步停止对外采购，降低成本端。

    　　拓展海外市场提升市场竞争力，具备前瞻意识

    　　为拓展海外渠道，扩大公司业务，公司拟分别投入人民币 3,500 万元、1,500 万元，新设美国子公司NanoMicroTechnologiesInc.和进一步建设印度子公司 NANOMICROINDIA。打造为公司在北美地区和印度区域的运营中心，主要承担高性能纳米微球材料相关产品和技术研发、营销，为公司主营业务在海外市场的深化拓展和纵向延伸打下良好基础。

    　　营收规模高速增长，各项费用率有效摊薄

    　　期间费用方面，随公司业务规模扩大，销售、管理、研发费用均有增长，绝对值分别同比增长 69%、54%、36%；费用率同比分别下降 3.2、4.5、6.7 个百分点，主要由营收规模大幅增长摊薄费用率所致。随收入规模增长，公司存货周转天数由 2020 年报时的 486 天下降至 339 天；应收账款周转天数由 75 天下降至 72 天；应付账款周转天数由 341 天下降至 159 天。现金流方面，公司现净比由 2020 年报的 99%下降至 35%，现收比由 2020 年报的89%下降至 82%，购买商品、接受劳务支付的现金/营业成本由 106%增加至 136%，公司现金流下滑主要由于购买商品、接受劳务支付的现金增加所致

    　　盈利预测及投资评级

    　　我们预计公司 2021、2022、2023 年营业收入分别为 4.0、6.0、8.7 亿元，归母净利分别为 1.4、2.2、3.3 亿元，对应增速分别为 89%、60%、51%，对应 PE289、181、120 倍。我们判断当前国内生物制药耗材国产化率的提升拐点已经到来，未来数年内国产化率将迎来加速提升，公司作为国内色谱填料/层析介质，将充分受益耗材的国产化进程，首次评级给予买入评级。

    　　风险提示

    　　估值相关风险、批间稳定性风险、产品市场推广不及预期风险等