事件

    　　三季报：公司于10 月27 日晚发布三季报，前三季度公司实现营收2.82 亿元，同比增长121%；实现归母净利1.15 亿元，同比增长192%；实现扣非净利1.09 亿元，同比增长220%；实现加权平均ROE 16.47%，同比增加8.21 个百分点。

    　　新增高管及核心技术人员：公司新增刘劲松、刘晓东先生为核心技术人员，同时聘任刘劲松先生为副总经理。

    　　简评

    　　层析介质、分析色谱柱持续发力，业绩持续高增长公司此前在业绩预告中预计的营收、归母净利、扣非净利区间分别为2.65-2.90 亿元、1.08-1.18 亿元、1.03-1.13 亿元，此次三季报符合预期。公司业绩持续高增长，主要由于大分子生物药物用亲和层析介质、离子交换层析介质和检测分析用色谱柱等产品的销售收入同比大幅增长。单季度角度，Q3 单季公司实现营收1.16亿元，同比增长135%，环比增长17.5%；实现归母净利0.50 亿元，同比增长219%，环比增长16.1%；实现扣非净利0.49 亿元，环比增长20.8%。

    　　引进归国核心技术人才，研发实力更上一层楼

    　　刘劲松先生曾任Waters 高级化学家、Cabot 科学家、ThermoFisher资深科学家，现任公司副总经理、产品开发首席科学家、美国纳微公司总经理；刘晓东先生曾任DIONEX 研发科学家、研发经理，ThermoFisher 色谱耗材事业部全球研发总监，现任公司子公司纳谱分析技术董事长、首席科学家。ThermoFisher 为全球生命科学服务及生物工艺解决方案龙头，在色谱填料（尤其是离子交换层析介质）、磁珠等领域处于行业领导地位；Waters 在色谱仪领域具有很高的市占率；DIONEX 公司是世界上第一台离子色谱的生产厂商；Cabot 为半导体材料CMP 抛光液及抛光垫的全球主要供应商之一。刘劲松、刘晓东先生的加入，将进一步增强公司的研发实力。

    　　生物药纯化核心材料，长期面临进口垄断

    　　随着生物药上游细胞大规模培养技术的突破，生物药生产的瓶颈主要来自于下游的分离纯化，色谱填料不仅是分离纯化过程中的核心耗材，占据了总成本的65%左右，还决定着生物药的纯度和质量。长期以来高性能纳米微球色谱填料都被国外企业所垄断，据统计2018 年，国际市场上GE Healthcare、Tosoh、Bio-rad 三家公司就占有50%的市场份额，国内也长期依赖进口，不仅价格高昂，还可能面临供货不稳定、供货周期长等问题。

    　　纳米微球国产化先行者，生物药核心耗材高速增长公司为高性能纳米微球材料国产化领导者，打破国外企业进口垄断，产品主要用于生物医药领域，平板显示等领域。公司于2018 年底发布ProteinA 系列产品，为抗体药物分离纯化的核心材料，公司亲和层析产品（主要为ProteinA 树脂）2018-2020 年销售额分别达到121、1105、3776 万元，2020 年收入占比已达18.6%，随着销售收入的持续增长，2021 年有望成为公司收入占比最大的产品。2021 年5 月与合作者共同出资设立纳微生命公司，体外诊断上游原材料国产替代未来可期，以公司已有的磁珠、乳胶颗粒、荧光微球相关技术和业务积累为基础，快速实现产业化应用。

    　　供货恒瑞、复星等大客户，标杆效应有望引领市场推广2020 年公司前5 大客户分别为恒瑞医药、复星医药、甘李药业、安睿特及健通生物，公司产品在龙头创新药企的大批量应用一方面佐证了公司的产品质量，另一方面也将为公司产品在市场上树立标杆效应。此外，在与生物制药龙头的合作过程中，公司也能够更快的完成技术的积累加速自身成长进程。

    　　扩产增能持续进行，积极布局新增长点

    　　常熟纳微于2020 年12 月完成产线安装进入试生产，并在推进各项终验工作。上半年微球研究所、纳谱分析、生命科技等三家公司联合租赁苏州工业园区纳米城一幢5599 平方米新建大楼，加快微球产业新应用领域项目孵化、扩大色谱分析柱耗材、体外诊断用微球等产品的生产。此外，公司与西安交大保赛生物签署协议获得其以琼脂糖、葡聚糖为基质的分离介质产品的专有技术，50 吨产能的琼脂糖和葡聚糖层析介质技改项目完成验证工艺、确定工艺流程图、主要设备选型和厂房改造设计等工作；公司将借此实现高流速琼脂糖微球的自主生产，逐步停止对外采购，降低成本端。

    　　报表分析：营收大增背景下，期间费用率摊薄，存货、应收账款周转天数大幅下降期间费用方面，前三季度公司销售、管理、研发、财务费用分别为0.38、0.29、0.35、-0.03 亿元，同比分别增长83%、52%、50%、96%；4 项费用率分别为13.3%、10.4%、12.5%、-0.9%，同比分别变化-2.8%、-4.7%、-5.9%、0.1%，费用率的下降主要由于收入规模大幅增长所带来的摊薄效应。收入规模大幅增长的情况下，公司存货、应收账款增幅均小于收入增幅，周转天数均实现下降，其中存货周转天数由去年同期的521 天下降至367 天；应收账款周转天数由去年同期的81 天下降至65 天。

    　　盈利预测及投资评级

    　　我们预计公司2021、2022、2023 年营业收入分别为4.0、6.0、8.7 亿元，归母净利分别为1.4、2.2、3.3 亿元，对应增速分别为89%、60%、51%，对应PE 210、132、87 倍。我们判断当前国内生物制药耗材国产化率的提升拐点已经到来，未来数年内国产化率将迎来加速提升，公司作为国内色谱填料/层析介质，将充分受益耗材的国产化进程，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　估值相关风险、批间稳定性风险、产品市场推广不及预期风险等。