事件

    公司于2 月25 日晚发布2021 年业绩快报，2021 年公司实现营业总收入4.46 亿元，同比增长118%；实现归母净利1.88 亿元，同比增长159%；实现扣非净利1.72 亿元，同比增长172%；实现加权平均ROE 23.84%，同比增长9.17 个百分点。

    简评

    层析介质快速放量，业绩再超预期

    公司此前在业绩预告中预计营收区间4.2-4.5 亿元、归母净利区间1.60-1.85 亿元、扣非净利区间1.58-1.75 亿元，此次业绩快报归母净利略超预期，营收与扣非净利落在此前区间上限附近。公司业绩持续高增长，主要由于亲和层析介质、离子交换层析介质等产品销售大幅增长，2021 年公司加强客户需求对接与应用技术服务，产品在抗体、重组蛋白、疫苗、胰岛素、造影剂等诸多新项目实现应用，特别是单克隆抗体生物药的研发、中试和放大生产等各阶段的项目数量都有明显增加。

    生物药纯化核心材料，国产化迫在眉睫

    随着生物药上游细胞大规模培养技术的突破，生物药生产的瓶颈主要来自于下游的分离纯化，色谱填料不仅是分离纯化过程中的核心耗材，占据了总成本的65%左右，还决定着生物药的纯度和质量。长期以来高性能纳米微球色谱填料都被国外企业所垄断，据统计2018 年，国际市场上GE Healthcare、Tosoh、Bio-rad 三家公司就占有50%的市场份额，国内也长期依赖进口，不仅价格高昂，还可能面临供货不稳定、供货周期长等问题。

    纳米微球国产化先行者，生物药核心耗材高速增长公司为高性能纳米微球材料国产化领导者，打破国外企业进口垄断，产品主要用于生物医药领域，平板显示等领域。公司于2018 年底发布ProteinA 系列产品，为抗体药物分离纯化的核心材料，公司亲和层析产品（主要为ProteinA 树脂）2018-2020 年销售额分别达到121、1105、3776 万元，2020 年收入占比已达18.6%，随着销售收入的持续增长，2021 年有望成为公司收入占比最大的产品。2021 年5 月与合作者共同出资设立纳微生命公司，体外诊断上游原材料国产替代未来可期，以公司已有的磁珠、乳胶颗粒、荧光微球相关技术和业务积累为基础，快速实现产业化应用。

    供货恒瑞、复星等大客户，标杆效应有望引领市场推广2020 年公司前5 大客户分别为恒瑞医药、复星医药、甘李药业、安睿特及健通生物，公司产品在龙头创新药企的大批量应用一方面佐证了公司的产品质量，另一方面也将为公司产品在市场上树立标杆效应。此外，在与生物制药龙头的合作过程中，公司也能够更快的完成技术的积累加速自身成长进程。

    扩产增能持续进行，积极布局新增长点

    常熟纳微于2020 年12 月完成产线安装进入试生产，并在推进各项终验工作。上半年微球研究所、纳谱分析、生命科技等三家公司联合租赁苏州工业园区纳米城一幢5599 平方米新建大楼，加快微球产业新应用领域项目孵化、扩大色谱分析柱耗材、体外诊断用微球等产品的生产。此外，公司与西安交大保赛生物签署协议获得其以琼脂糖、葡聚糖为基质的分离介质产品的专有技术，50 吨产能的琼脂糖和葡聚糖层析介质技改项目完成验证工艺、确定工艺流程图、主要设备选型和厂房改造设计等工作；公司将借此实现高流速琼脂糖微球的自主生产，逐步停止对外采购，降低成本端。

    盈利预测及投资评级

    我们预计公司2022、2023、2024 年营业收入分别为6.8、10.2、14.3 亿元，归母净利分别为3.0、4.5、6.4 亿元，对应PE 104、68、48 倍。我们判断当前国内生物制药耗材国产化率的提升拐点已经到来，未来数年内国产化率将迎来加速提升，公司作为国内色谱填料/层析介质，将充分受益耗材的国产化进程，维持买入评级。

    风险提示：估值相关风险、批间稳定性风险、产品市场推广不及预期风险等