事件：公司发布2022 年年报，实现营业收入7.06 亿元（+58.14%），归母净利润2.75 亿元（+46.27%），扣非归母净利润1.97 亿元（+14.46%），非经常性损益对净利润的影响额为7807.76 万元，主要系收购赛谱仪器产生投资收益5154 万元，此外2022 年公司摊销的股份支付费用对归母净利润的影响额为6237 万元，扣除相关影响后，经调整归母净利润为2.86 亿元（+44.48%）。

    生物医药领域延续增长，小分子取得突破。2022 年，公司生物医药领域实现营收5.90 亿元（+51.27%），占营收的比重为83.63%，较上年略有降低。其中，主要应用于大分子药物分离纯化的层析介质的营收实现14.50%的增长；应用于小分子药物分离纯化的色谱填料的营收实现77.17%的增长，抗生素用高性能填料产品持续放量；完成造影剂全系列产品的工艺开发并大规模应用；胰岛素高性能硅胶产品研发取得突破，经过验证已经具备国际竞争力。

    加强客户导入，成熟项目收入亦快速增长。2022 年公司色谱填料和层析介质产品的客户数量达到611 家，较上年同期增加111 家；实现约928 个新增项目，其中新增临床III 期项目35 个，以抗体项目为主；新增商业化项目58 个，以小分子药物为主。在成熟项目方面，2022 年公司应用于药企正式生产或三期临床项目的色谱填料和层析介质产品销售收入约2.64 亿元，相较上年同期增长约11pcts，我们预计跟成熟的小分子项目导入数量较多有关。

    技术创新加速产品开发，外延并购助力业务拓展。公司依托微球材料底层制备技术优势持续规划和开发新产品，2022 年推出的重点新产品有ProteinA亲和层析介质新产品UniMabEXE 、离子交换层析介质新产品NanoGel-50QHC、专用于mRNA 分离的亲和层析介质NanoGeldT20、具有超大孔道结构（500 埃/1000 埃/1250 埃/1500 埃等）的小粒径硅胶色谱填料产品等。新业务方面：1）收购英菲尼，协作开展两款新型核酸提取磁珠的开发及与市场各家主流核酸提取试剂盒的适配；2）收购赛谱仪器，业务延伸至纯化层析系统；3）引进杨凌露博士组建项目组开展功能膜材料研发，引进王志成博士组建项目组开展碳微球新材料研发，与第三方合作开发医美用微球产品。

    盈利预测：我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为3.25 亿元、5.21亿元、7.60 亿元，EPS 分别为0.81 元、1.29 元、1.88 元。公司打破了国外少数公司对相关技术和产品的垄断，同时凭借卓越产品性能开始出口至国外，产品面向较大的可替代存量市场和增量市场，我们给予公司2023 年1.2-1.5XPEG，较可比公司溢价的原因为公司近几年股权摊销费用对公司表观业绩有较大影响，对应合理价值区间为36.32-45.40 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：新客户拓展不及预期的风险，新产品研发失败或进度不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，存量客户采购存在周期性的风险。