事件概要

    2022 年公司营业收入7.06 亿元，（yoy+58.14%），归母净利润2.75 亿元（yoy+46.27%），实现扣非归母净利润1.97 亿元（yoy+14.46%），调整收购赛谱仪器带来的投资收益5154万元、以及股份支付费用6237 万元，经调整归母净利润2.86 亿元（yoy+44.48%）。1Q23实现营业收入1.32 亿元（yoy-6.21%），归母净利润12.36 百万元（yoy-79.71%），扣非归母净利润 5.99 百万元（yoy-89.35%），调整股份支付费用3295 万元，经调整归母净利润45.31 百万元（yoy-25.68%）。

    投资要点

    销售收入逐月回升，股份支付影响短期盈利

    1Q23 受外部不利因素影响，1 月到3 月收入分别为1.6、4.4、7.2 千万元，收入逐月显著恢复；毛利率80.46%（yoy-3.27pp），净利率6.69%（yoy-37.21pp），净利润率下滑主要由于股权激励费用增加，以及收入规模下滑带来的规模效应下降，销售费用率 17.51%（ yoy+3.99pp ）， 管理费用率25.62%（ yoy+14.48pp ）， 研发费用率 28.83%（yoy+17.42pp）。2022 年净利率39.22%（yoy-2.75pp），毛利率78.62%（yoy-5.27pp），主要基于收购的赛谱仪器毛利率水平偏低，股票激励费用和员工薪酬增加，以及增加研发投入所致。

    后端业务占比快速提升，产品应用领域不断拓宽2022 年公司生物医药板块实现营收5.90 亿元（yoy+51.27%），占比83.63%，其中色谱填料和层析介质营收4.52 亿元（yoy+29.58%），占比64.02%。按应用领域拆分，大分子药物实现收入3.08 亿元（yoy+14.50%）；小分子药物抗生素、造影剂、胰岛素等填料应用持续放量，实现收入1.27 亿元（yoy+77.17%）。按项目数量拆分，2022 年公司应用项目共928 个，占累计应用项目总数41.52%，从项目阶段来看，三期项目35 个，商业化项目58 个，三期和商业化项目收入占比超58.41%，较上年提升11pp。

    逐步搭建业务一体化模式，研发迭代与产能建设共促长期增长公司在2022 先后收购赛谱仪器、RILAS 和英菲尼，收购RILAS 有助于公司产品加速渗透进入北美市场；收购赛谱仪器布局纯化层析系统，整合双方客户/渠道资源，业务一体化模式初现优势。基础建设方面，公司常熟40 吨/年琼脂糖微球及10 吨/年葡聚糖微球改造项目已处于试生产阶段，研发中心大楼计划于2024 年初投产，拟在浙江嘉兴新建“年产600 吨生物层析介质和2 吨手性药物分离纯化项目”。公司自主研发的亲和层析介质UniMab EXE、离子交换层析介质NanoGel-50Q HC，以及专用于mRNA 分离的亲和层析介质NanoGeldT20 逐步推向市场。

    盈利预测

    考虑到全球投融资数据下滑带来的需求端减少，同时公司加大研发投入和人才储备力度，我们调整公司2023-2025 年营业收入为9.82/13.26/17.62 亿元（原2023-2024 年为10.19/14.34 亿元）；归母净利润为3.04/3.50/4.74 亿元（原2023-2024 年为4.40/6.31亿元）；对应EPS 为0.75/0.87/1.18 元/股（原2023-2024 为1.10/1.58 元/股），维持“增持”评级。

    风险提示：新产品推出不及预期风险；客户拓展不及预期风险；部分原材料向单一供应商采购风险；医药政策变化风险；产品质量控制风险。