本报告导读：

    　　公司持续增强在多肽、双抗/ADC、血制品等细分竞争力，捕捉疫苗、小核酸等细分新机会，同时协同布局设备耗材进行产业链延伸。

    　　投资要点：

    　　首次覆盖给予 “增持”评级。我们预计公司2026-2028 年的 EPS为0.56/0.71/0.92 元，参考可比公司，给予公司2026 年1.6X PEG，对应73X PE，目标价为40.66 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　2025 年业绩稳健增长，26Q1 增长加速，盈利能力提升。公司2025年实现营业收入9.25 亿元（+18.18%），归母净利润1.36 亿元（+64.18%），扣非归母净利润1.18 亿元（+78.55%），高毛利率的填料业务快速增长，带动整体毛利率提升1.09pcts 至71.31%，同时各项期间费用得到有效控制，盈利能力显著提升。此外，公司发布2026年一季度业绩预告，预计26Q1 实现营业收入2.53 亿元（+34.03%），归母净利润0.65 亿元（+123.69%），扣非归母净利润0.59 亿元（+134.76%），其中填料业务实现超50%的增长。

    　　小分子业务持续高歌猛进，大分子业务逐步复苏。2025 年填料业务实现收入5.52 亿元（+22.57%），毛利率为81.81%（+0.25pcts）。分类别来看，小分子填料收入2.70 亿元，同比增长约50%，受益于GLP-1 等药物的快速放量，多肽类药物填料销售收入约1.47 亿元，同比增长约63%；大分子层析介质收入2.23 亿元，与上年基本持平，但其中抗体（含ADC）类项目应用已实现近13%的增长，竞争力逐步提升。公司全面深化战略客户合作关系，2025 年来自生物医药战略客户的销售额为2.91 亿元，占比约53%，为恒瑞医药ADC新药、正大天晴1 万升级生物类似药产线等多个商业化项目提供核心介质，彰显了国产供应链的实力。

    　　推进产业上下游战略布局，增强全产业链覆盖和服务能力。2025 年分析耗材（纳谱）收入0.97 亿元，分析仪器（福立）收入1.72 亿元（+12.27%），蛋白纯化系统（赛谱）收入0.40 亿元（+0.3%）。公司对标国际领先企业，致力于打造从上游核心材料到下游仪器设备及解决方案的“色谱全生态平台”。2025 年，公司投资纳信科技51.25%的股权，布局耐有机溶剂膜，还通过战略投资睿纯科技，形成“层析+过滤”技术闭环。

    　　风险提示。行业竞争加剧的风险，产品降价的风险，研发不及预期的风险，市场拓展不及预期的风险。