核心观点：

    大屏趋势下，智能微投性价比优势明显，应用场景丰富。凭借更佳的观看体验，大屏电视越来越受到欢迎，但其价格仍然较高。相比于80寸液晶电视，智能投影仪价格不足其1/3，性价比优势明显。同时，随着技术的进步，智能微投一方面可在部分家用场景可替代电视，另一方面可广泛应用于户外投影，露天聚会、酒店餐厅等多种场景。

    极米以产品为导向，高度重视研发，软硬件均具有较强竞争力。智能投影仪与手机类似，核心零部件均来自少数供应商，参数差异性小，产品性能由光机的设计、生产，以及软件、算法决定。（1）硬件方面：

    　　经过多年研发积累，极米克服了光机难以自研自产的行业痛点，整机性能领先且成本更低。光机自研技术壁垒较高，未来随着光机技术不断迭代，公司先发优势将更加明显。（2）凭借庞大用户数积累的数据与反馈，算法不断迭代优化，目前极米多项画质优化、校准算法领先。

    市场空间广阔，极米有望保持高速增长。（1）国内市场：行业高速增长，考虑多种应用场景，估算国内智能投影仪出货额有望达到340 亿元，同时极米市场份额不断提升，有望达到20%。（2）海外市场：海外投影仪产品多为老式投影仪，智能投影仪普及后市场空间将快速打开，预计出货额将达1400 亿元。在出海策略方面，极米借助跨境电商，输出高性能产品，降维打击海外竞品。参考石头科技出海之路，极米产品竞争优势更加明显，预计海外市场份额有望达到10%。

    21-23 年业绩分别为9.72 元/股、14.78 元/股、21.48 元/股。我们预计公司2021-2023 年分别实现营业收入42.52/61.61/86.60 亿元，归母净利润4.86/7.39/10.74 亿元。参考可比公司估值水平，给予公司2021年80 倍PE，对应每股合理价值为777.44 元，给予“增持”评级。

    风险提示。宏观经济变化导致市场需求下滑风险、部分核心零部件依赖外购风险、汇率变动风险、技术研发风险。