全新大屏体验，支撑海内外广阔空间

    以LED 光源为主的消费级投影设备兼具大屏与成本优势，正随着亮度提升持续向大屏市场渗透，基于彩电销量及替代率假设进行中长期测算表明，三年内我国消费级投影出货量有望达540 万台，长期空间或超过2000 万台；且在疫情催化下，海外市场投影设备消费级需求蓬勃增长，从中国投影设备出口增量看，预计消费级设备总体出口量不少于300 万台，海外市场容量毫不逊色于国内。且2021 年年初以来，我国投影设备出口表现依然十分景气，展现了海外需求延续向好趋势，海外市场消费级需求或有望复制中国行业早期的高速增长，叠加设备智能化升级空间，未来国内外市场均有望大幅扩容。

    技术创新推动升级，整机厂商大有可为

    纵观“供给驱动需求”的行业，上游技术跃迁往往是下游需求爆发的前兆，挖掘技术进步内涵、总结进步规律，成为预判未来需求提升节奏的重要依据。具体到消费级投影设备，其关键技术DLP 不仅通过提升分辨率与降低成本两条升级路径引领需求，还通过反射微镜的数量给出亮度指引，影响着消费级投影设备厂商的产品设计。而具备前瞻视野的下游整机厂商则可以基于对用户需求理解与强化软硬件技术实力，通过定制光机、加强整机设计、转向自研等方式，探索参数平衡、体验升级和成本优化的巨大空间，从而在消费者心目中树立良好的品牌形象，既推动行业渗透率提升，又带动自身规模增长。

    极米：国内脱颖而出，海外前景可期

    凭借过硬的产品实力与较为完善的产品布局，极米科技已取得了中国消费级投影设备市场的龙头地位，其背后本质上是用户导向的产品思维。产品方面，公司具备较为优秀的整机设计能力，力求实现参数的最佳平衡，不过度强调单一参数，从而带给消费者较为良好的使用体验；产品布局方面，面向不同消费者需求，公司推出多种产品系列，不同价位投影设备布局齐全，各主流电商渠道均处于领先地位。公司近期转变海外布局思路，首先于海外推出4K 级新品，对高端H 系列进行升级，未来公司或将循此路径完善海外产品线，并加强品牌投放力度，培育消费者对高品质产品认知，从而有望提高海外份额。

    兼具α&β，给予公司“买入”评级

    极米科技作为行业龙头，其核心竞争力在于用户导向的产品思维，在全球供应链基础上，公司能结合对用户的深入理解与较强软硬件实力，渐进探索产品性能最远边界，最大限度满足用户需求，逐渐成为行业龙头。而在海外业务方面，基于海外市场的极大市场空间及潜力，且随着公司海外产品布局的进一步完善、加强品牌建设投入、加速拓展渠道，公司有望复刻早期在国内市场的成长曲线，提高海外份额，增强产业链话语权，海外业务前景可期。我们看好公司未来成长空间，预计公司2021、2022 年EPS 分别为9.59、14.74 元，对应当前估值分别为81.52、53.04 倍，首次覆盖并给予公司“买入”评级。

    风险提示

    1. 海外市场扩张进展不及预期；

    2. 新品销售情况不及预期。