核心结论

    　　智能投影龙头企业，品牌效应铸就稳固城墙。目前公司主要包含三大产品和服务，分别是智能投影产品、投影相关配件产品和互联网增值服务。

    　　1）产品技术不断成熟，品牌口碑不断传播，产品销量持续增长，公司减少了大幅度的折价促销，销售额逐年上涨。2）公司整机业务占比最高，同时以线上销售渠道为主，为公司销售渠道节省一大笔费用。3）公司自研光机导入范围扩大，产品单位成本进一步下降。

    　　政策、技术、供给、需求四大驱动力共同推动智能投影高速发展。1）智能投影将替代传统投影和60寸以上电视机，获得高速发展，智能投影技术升级，迅速向消费级场景渗透； 2）国家政策支持鼓励发展的战略性新兴产业带动极米科技迅速发展；3）需求端：居民收入提高，显示需求大屏化，上游面板价格上涨带动彩电零售端涨价，为智能投影市场带来机会；4）供给端：技术不断进步，跨界品牌不断进入，集中度进一步降低。

    　　龙头优势地位稳固，销售渠道研发实力具有强大壁垒。1）市场优势地位稳固，竞争优势显著，2019 年及 2020年公司出货量继续保持中国投影设备市场第一，市场份额分别达14.6%和18.10%。2）销售渠道线上+线下全布局，积极拓展海外市场。3）强大研发实力构筑强大护城河，产能利用率处于合理区间。

    　　我们预计智能投影2025年出货能够达到1711万台，极米互联网增值服务2030年收入可看34.32亿。

    　　投资建议：预计公司未来三年营收分别为42.90、61.30、79.75亿元，EPS为9.51、13.86、19.66元，公司所处赛道较新，未来发展空间广阔，给予公司21年0.8倍PEG，目标价为957.60元，首次覆盖，给予增持评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险；上游原材料价格波动风险。