投资要点

    公司发布2021 年中报。2021 年上半年收入16.87 亿元，同比增长47.48%；归母净利润1.93 亿元，同比增长98.06%。Q2 单季收入8.72 亿元，同比增长35.87%；归母净利润1.03 亿元，同比增长91.02%。

    Q2 收入业绩符合预期。分产品，上半年投影仪整机及配件收入16.47 亿元，同比+47.84%；互联网增值业务收入0.29 亿元，同比+59.51%。分地区，内销（包含阿拉丁）收入15.44 亿元，同比+43.43%；海外自主品牌收入1.32 亿元，同比+136.51%。Q2 单季，我们估算内销（含阿拉丁）收入同比+27%，海外自主品牌收入同比+134%。上半年发出商品较年初增加0.46 亿元，主要系电商平台账期原因6 月部分商品售出未确认收入，若加回这部分，我们估算Q2 内销（含阿拉丁）收入同比+35%。

    产品推新卖贵+自研光机占比扩大，Q2 毛利率大幅提升。Q2 毛利率38.29%，同比提升7.07pct，主要为公司光机自研比例同比提升以及二季度H3S、RS Pro 2 等高端产品销售占比提升；Q2 净利率11.84%，同比提升3.42pct，净利率提升幅度小于毛利率，主因公司为业务扩张加大营销和研发投入，二季度销售/管理/研发费用率同比分别+1.84/+0.71/+2.63pct。

    芯片等上游核心零部件供应紧张，公司加大备货力度，上半年末原材料存货较年初增加1.62 亿元。

    盈利预测与评级：当前智能微投市场持续扩张，根据洛图数据，21H1 国内智投市场销额/销量分别同比+41.5%/+43.3%至53.9 亿元/231.2 万台，公司在强大产品力和全渠道布局基础上，邀请顶级流量明星代言，进一步扩大国内外品牌知名度，持续享受行业增长红利。维持2021-2023 年EPS 预测为10.3/15.9/23.6 元，8 月19 日收盘价对应动态PE 分别为55.8x、36.1x、24.3x，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：海外需求不及预期，行业竞争加剧。