核心观点:
公司披露2021 年中报,Q2 收入利润保持快速增长。2021H1 收入16.9亿元(YoY+47.5%),归母净利1.9 亿元(YoY+98%),毛利率36.8%(YoY+6.0pct),归母净利率11.4%(YoY+2.9pct);2021Q2 收入8.7亿元(YoY+35.9%),归母净利1.0 亿元(YoY+91%),毛利率38.3%(YoY+7.1pct),归母净利率11.8%(YoY+3.4pct)。
行业保持高速成长,极米线上销售额领先,Q2 收入增速受芯片短缺影响放缓。从行业整体看,根据洛图科技,2021H1 中国智能投影销量为231.2 万台(YOY+43.3%);销额为53.9 亿元(YOY+41.5%)。分品牌看,极米线上销售额领先。淘数据显示Q2 极米、坚果、当贝、峰米天猫旗舰店销售额分别为3.7、1.8、0.8、0.3 亿元。同时,受芯片短缺等因素影响,公司Q2 收入增速承压,环比Q1 放缓26.6pct。
光机自研占比提升与高端新品推出带动盈利能力持续提升,新品研发投入快速提高。上半年公司推出新品H3S 及RS Pro 2,市场反应良好,同时自研光机导入范围扩大,带动整体毛利率提升。Q2 毛利率提升7.1pct 至38.3%。同时, Q2 公司销售、管理、财务、研发费用率分别为16.9%/ 2.9%/-0.1%/ 7.3%(YoY+1.8pct/+0.7pct/+0pct/+2.6pct)。其中研发费用达1.12 亿元(YOY+117.5%),主要系公司持续加大新产品、新技术的研发投入并提升研发人员薪酬。
盈利预测与投资建议:21-23 年业绩分别为9.54 元/股、13.99 元/股、20.16 元/股。考虑到公司长期的成长潜力与短期芯片短缺限制,我们预计公司2021-2023 年分别实现营业收入42.87/60.14/81.81 亿元,归母净利润4.77/6.99/10.08 亿元。参考可比公司估值水平,给予公司2022年55 倍PE,对应每股合理价值为769.3 元,给予“增持”评级。
风险提示:部分核心零部件依赖外购风险、技术研发风险