一、事件概述

    极米科技于8 月19 日下午发布2021 年度中报，报告期内，公司实现营业总收入16.87亿元，同比+47.48%；实现归母净利润1.93 亿元，同比+98.06%。其中Q2 单季度公司实现营业总收入8.72 亿元，同比+35.87%；实现归母净利润1.03 亿元，同比+91.02%。

    二、分析与判断

    海内外多元化渠道建设稳步推进，驱动内外销收入实现快速增长考虑到智能微投产品的强体验属性，2021H1 公司坚持线上线下并重的渠道策略。国内方面，公司巩固线上既有优势的同时积极拓展线下渠道，直营门店+经销商加盟店数量达到136 家；国外方面，公司入驻日本乐天、亚马逊等线上平台，线下则进入茑屋电器、友都八喜等。多元化渠道建设驱动下，公司内外销收入分别同比+43.43%、+136.51%。

    提前备货缓解缺芯压力，DMD 芯片代理转直采下公司供应链更加稳定受全球芯片需求旺盛+晶圆厂扩产不足影响，2021 年以来多行业面临缺芯压力。2021H1经营活动现金流同比-58.45%，存货同比+38.19%，反映出公司结合关键原材料供给趋势即时提高备货规模，以缓解缺芯对出货节奏的不利影响。同时，公司核心DMD 芯片采购模式由代理转为直采，结合公司在消费级投影设备行业的龙头地位与规模优势，在芯片供应链稳定性与成本端较友商或更具优势，行业普遍缺芯背景下生产经营更加平稳。

    研发高投入拓宽护城河，光机自研+产品结构优化带动盈利能力提升2021H1 公司在研发端保持高投入，研发费用率同比+2.14 PCT 至6.66%。目前，公司自研光机占比达到90%，且自研光机产品较外购光机产品毛利率提升3%~5%，从而带动公司整体毛利率同比+6.04 PCT 至36.81%。此外，尽管公司2021H1 销售/管理费用率分别同比+1.29/+0.65 PCT 至15.30/2.92%,但受益于光机等核心零部件自研带动成本下行叠加产品结构优化，整体盈利能力显著提升，销售净利率同比+2.92 PCT 至11.43%。

    三、投资建议

    预计2021-2023 年EPS 分别为9.05、13.59 与19.04 元，对应PE 分别为63.3x、42.2x 与30.1x，当前行业可比公司Wind 一致预期为62.7x，公司估值略高于可比公司。考虑到公司护城河深厚，龙头地位稳固，盈利能力持续增强，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    四、风险提示：

    核心零部件供给持续短缺，行业需求不及预期，竞争格局加剧等。