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极米科技(688696)机构评级研报股票分析报告

 
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极米科技(688696):行业高景气度持续 极米市场地位领先 盈利能力提升

http://www.chaguwang.cn  机构:招商证券股份有限公司  2021-08-20  查股网机构评级研报

  事件描述:极米科技披露2021 年度半年报。极米科技上半年实现营收16.9 亿,YoY+47.5%,实现归母净利润1.9 亿,YoY+98.1%,实现扣非后归母净利润1.8亿元,YoY+96.2%,上半年归母净利润与业绩预告公告的1.89 亿基本一致;其中Q2 单季度实现营收8.7 亿,YoY+ 35.9%;实现归母净利润1.0 亿,YoY+91%。

      行业需求持续释放,极米市占率领先优势明显。根据洛图科技数据,2021 年上半年国内智能投影市场销量同比增长43.3%;销额同比增长41.5%,据京东618 战报数据,618 当天投影机销售额YoY+108%,均表明消费者对智能投影的需求持续爆发,符合我们前期报告中对投影仪行业在技术迭代和消费升级的共同驱动下,逐渐进入从小众转向大众的爆发期的判断。2021 年度,半导体行业及部分电子元器件生产、供应仍较为紧张,对公司产品上游DMD 芯片等核心零部件的供应亦受到一定影响,若排除这一影响,行业及公司二季度增速应更高。格局方面,根据洛图科技,上半年国内智能投影市场中,DLP 技术路线投影仪占比约60%,其中极米品牌在DLP 产品中的份额超过40%,继续保持市占率明显领先的地位。

      产品迭代加速,新品高端化,海外业务表现良好。分业务看,1)投影仪整机及配件业务上半年收入16.5 亿,YoY+47.8%,收入占比为97.6%;上半年公司产品迭代速度加快,3-4 月陆续推出H3S、RS Pro2 等旗舰新品,价格上探至5699/8699元,新品产品力突出,市场表现良好,拉动公司收入高增;2)互联网增值业务上半年收入0.3 亿元,YoY+59.5%,收入占比1.8%,对应的是公司投影终端的月活用户数量提升至173 万,较年初的145 万提升明显。分区域市场看,上半年境内收入15.4 亿元,YoY+43.4%,海外收入1.3 亿元,YoY+136.5%,公司Q1 海外收入约5000 万元(今年起阿拉丁产品统计口径属于国内),可推算公司Q2海外收入超8000 万,环比亦实现较好增长;公司5 月在海外推出高端机型Horizon及HorizonPro,有助于提升公司海外产品及品牌竞争力,促进海外收入增长。

      盈利能力显著提升,费用率提升,现金流的变化折射公司经营稳定性提升。盈利能力方面,公司上半年毛利率36.8%,同比提升6.1pct,净利率11.4%,同比提升2.9pct,其中Q2 毛利率38.3%,同比提升7.0pct,净利率11.8%,同比提升3.4pct;公司上半年毛利率的提升主要与1)新品价格带上移;2)部分零部件海外进口美元计价,上半年美元较弱;3)光机自研比例从去年年中的58%提升至90%等因素有关。费用率方面,公司上半年费用率为24.8%,同比提升4.0pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.3%/2.9%/6.7%/-0.1%,同比分别+1.3/+0.6/+2.2/+0.0pct。公司Q2 单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为16.9%/2.9%/7.3%/-0.1%,同比分别+1.8/+0.7/+2.6/+0.0pct。公司上半年销售费用率提升预计与公司积极推动品牌营销有关,公司上半年签约明星王子文为RSPro 2 代言人,近日签约明星易烊千玺为全球品牌代言人,有助于公司品牌形象的进一步提升,增强长期增长动力;公司持续加码研发,上半年研发费用1.12 亿元,YoY+117.5%,研发费用率6.7%,同比提升2.2pct;研发费用增长侵蚀短期利润,但有助于增强产品创新,增强长期竞争优势。现金流方面,公司上半年经营活动产生的现金流量净额为0.92 亿元,YoY-58.5%,主要系公司基于对关键原材料市场供应情况的判断,提高备货规模所致。公司6 月末原材料类存货账面余额5.2 亿元,较年初3.5 亿元有明显提升,公司未雨绸缪提前备货,有助于提升后期经营稳定性。

      盈利预测及投资建议。我们认为极米科技的四重增长逻辑:1)行业需求持续爆发、2)公司市占率提升;3)海外市场弹性,4)盈利能力提升有望持续兑现,短期供应链紧张等影响不改长期行业景气向好及公司竞争格局优化的趋势。考虑到上游供应链紧张的不利影响短期内可能会持续,我们下调公司2021-2023 年归母净利润至4.8/7.0/9.9 亿元,对应PE 59.4/41.2/29.0x,维持强烈推荐。

      风险提示:市场竞争加剧,上游供应链紧张,原材料成本提升,技术迭代风险。

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