公司披露2021 年中报：

    2021H1 收入 16.87 亿元，YOY +47.48%；归母1.93 亿元，YOY+98.06%；扣非1.78 亿元，YOY+96.17%。业绩略超此前预告（预告归母1.89 亿，扣非1.77 亿）

    对应Q2：收入 8.72 亿元，YOY +35.87%；归母1.03 亿元，YOY+91.02%；扣非0.91亿元，YOY+81.82%。

    收入端：内销略有放缓，外销自主加速

    我们对公司单Q2 收入进行预计拆分：

    内销：预计自主品牌内销约7.5 亿，同比增长约25%-30%水平。

    参考洛图数据，2021H1 行业销售额同比+42%，销售量同比+43%。公司表现弱于行业，我们认为原因主为：行业销量增长预计更多来自对芯片依赖低的低端LCD 产品，公司所在的DLP 路径对DMD 芯片依赖高，今年供应存在一定短缺现象，压制销量释放。

    芯片短缺下，公司今年内销①主打推新卖贵，参考1-7 月淘系销售，当前H 系列+RS高端系列销量约占极米总销量24%水平，销额约占34%。②减弱促销力度，今年618 大促力度显著低于同期。

    外销：①阿拉丁：预计收入约0.42 亿（因通过江苏达伦销往日本，报表上记为内销）；②自主品牌外销：预计收入约0.82 亿，同比增长100%+水平。其中公司新进入日本线下，预期增速表现优于欧美地区。

    盈利端：单Q2 净利率基本与Q1 持平

    毛利率：21H1 公司毛利率36.81%，YOY+6.05pct，单Q2 毛利率38.29%，YOY+7.07pct。

    毛利率提升主因公司推新产品（H3S、RS 系列）定价提升且自研光机导入范围扩大。

    费用率：21H1 公司期间费用率24.80%，YOY+4.02pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.30%、2.92%、6.66%、-0.07%，同比+1.29pct、+0.65pct、+2.14pct、-0.

    05pct。销售费用率增加主要系公司为加强产品宣传和品牌推广所致；管理费用率提升主要系公司规模扩大所致管理人员数量和平均薪酬提高。

    净利率：21H1 净利率11.43%，YOY+2.92pct；21Q2 净利率11.84%，YOY+3.42pct（21Q1 为10.98%）。毛利率提升为拉动净利率核心。同时公司今年618 促销力度较小也强化了盈利能力。

    出海情况：5 月上市Horizon 系列，渠道布局线下极米2021 年5 月在海外新上市Horizon 系列。其中HORIZON Pro 荣获日本VGP 2021夏季生活方式奖及VGP 2021 夏季音视频（AV）奖，证明产品质量和认可度。后续销售情况可持续观察。

    发展经销商布局出海线下。因公司投影出海定价相对较高，销售渠道除线上亚马逊等B2C 平台外，亦依靠线下经销商进行销售。我们预计上半年自有品牌增速中线下增速高于线上。

    投资建议：买入评级。

    短期因芯片紧缺，我们调整公司盈利预期。但长期维度，我们仍看好①公司凭借优质产品、渠道实力在国内站稳龙头优势；②国内产品性能上明显领先海外现有品牌，公司出海存较大机会。

    预计2021-2023 年利润4.3、6.4、9.1 亿元（前值5.11、7.61、10.84 亿元），对应PE 为66、44、31 倍。维持买入评级。

    风险提示

    核心零部件供应短缺，行业竞争恶化、出海不及预期