事件：极米科技公布2021 年中报。公司2021H1 实现收入16.9 亿元，YoY+47.5%；实现业绩1.9 亿元，YoY+98.1%。经折算，Q2 单季度实现收入8.7 亿元，YoY+35.9%；实现业绩1.0 亿元，YoY+91.0%。在芯片供应紧张的背景下，公司仍然实现了收入的快速增长。极米产品结构不断升级、自研光机占比持续提升，盈利能力快速提升。

    　　Q2 单季度收入保持较快增长：国内业务方面，极端情况下，假设阿拉丁Q2 不贡献收入，我们测算极米Q2 单季度内销收入（按照产品销售地域划分）YoY+33%。

    　　因此，Q2 单季度极米内销增速应低于33%，内销增速环比Q1 有所放缓（Q1 内销增速约50%）。我们认为主要因为：1）2020Q1 国内市场受疫情冲击，基数较低。Q2基数有所回升。2）半导体供应紧张，行业整体价格策略偏保守，对需求有一定抑制作用。我们测算2020 年家用投影仪在国内的普及率约为2%，因为传统显示技术难以短时间内将75 英寸以上的大屏价格降至家用投影仪的水平，而消费者对大屏的需求不断提升，叠加家用投影仪产品在使用体验上不断改善。在口碑效应引导下，我们认为家用投影仪的需求将不断增加，在国内的普及率仍有较大的提升空间。随着半导体供应逐渐恢复，行业有望加速增长。海外业务方面，我们测算极米Q2 单季度境外收入约为0.8 亿元（不含阿拉丁），环比Q1 增长约60%，保持良好增长态势。

    　　自研光机占比提升+均价提升，拉动极米Q2 毛利率持续提升：2021Q2 极米毛利率为38.3%，同比+7.1pct，环比Q1+3.1pct。我们认为主要因为：1）自研光机占比进一步提升：光机在公司原材料采购中的占比约为60%，我们测算2020 年极米光机自研比例提升至70%给公司带来的毛利率增幅约为4pct。若公司将自研光机比例提升至100%可进一步提升毛利率近2pct。2）高端新品拉动均价提升：极米3、4 月陆续推出新品H3s 以及RS Pro2，定价较高。根据洛图数据，极米Q2 单季度线上销售均价为3834 元，环比Q1 提升16%。3）为应对原材料价格上涨，公司提高备货规模，较好地应对了原材料涨价压力。

    　　费用投放力度加大，Q2 单季度扣非净利率环比略有下降：虽然极米Q2 毛利率环比有所提升，但是因为新品上市以及产品迭代的需要，公司加大费用投放力度，导致Q2 扣非净利率为环比-0.3pct。其中，Q2 单季度销售费用率为16.9%，环比+3.3pct；研发费用率为7.3%，环比+1.4pct。

    　　IPO 募集资金有望持续带来资金收益：极米IPO 实际募集资金净额为15.6 亿元，公司公告将对不超过12 亿元的闲置资金进行现金管理。因为资金收益提升，Q2 单季度公司实现非经常性损益1244 万元，环比Q1+1035 万元（政府补贴增加308 万元）。

    　　极米加大原材料备货力度，Q2 单季度经营性净现金流同比-1.4 亿元：公司Q2 单季度经营活动净现金流有所减少，主要因为公司基于对关键原材料供应情况的判断，提高备货规模。极米Q2 存货为9.5 亿元，同比+2.6 亿元，环比+2.1 亿元。我们认为，在半导体供应紧张的背景下，存货规模提升有利于极米更好地满足消费者的需求。

    　　投资建议：极米是国内投影仪行业龙头，产品、渠道不断优化，盈利能力不断提升。同时公司加大力度拓展海外市场，在行业红利期有望实现快速增长。我们预计公司2021 年~2023 年的EPS 分别为9.48/15.51/25.42 元，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：成本上涨，海外市场教育时间过长