事件：2020H1公 司实现营业收入16.87亿元，同比+47.48%；实现归母净利润1.93 亿元，同比+98.06%；实现扣非后归母净利润1.78 亿元，同比+96.17%；实现基本每股收益4.20 元/股，同比+62.16%；2021Q2 公司实现营业收入8.72 亿元，同比+35.87%；实现归母净利润1.03 亿元，同比+91.02%；实现扣非后归母净利润0.91 亿元，同比+81.81%。

    点评：

    领跑投影行业，7 月极米维持高增。Q2 极米科技在高基数压力下表现亮眼，新品H3S 和RS Pro 2 销售火爆，Q2 淘系平台两款新品销额占品牌比例分别达到30.56%、8.14%，在高端新品的带动下公司Q2 智能投影产品均价同比+15.83%。7 月份，极米延续之前的高增态势，投影机行业淘系销量额分别同比-23.0%、-0.4%，而极米品牌淘系销量额分别同比+42.9%、+34.5%，京东平台销量额分别同比+43.24%、+75.11%。

    自研光机导入范围扩大叠加产品均价提升，公司盈利水平显著提高。

    21H1 公司实现毛利率36.81%，同比+6.04pct，Q2 毛利率38.29%，同比+7.07pct；21H1 实现净利率11.43%，同比+2.92pct，Q2 净利率11.84，同比+3.42pct。从费用来看，21H1 公司销售、管理、研发和财务费用率分别为15.30/2.92/6.66/-0.07%，Q2 各项费用率分别为16.89/2.89/7.32/-0.13%，分别同比+1.85/+0.70/+2.62/+0.02pct，销售、研发费用率的提升体现公司营销与技术并重，公司自研光机的大范围导入可有效提高降低公司成本，进一步提高公司盈利水平。

    账款回收能力明显提升，备货规模提高影响经营性现金流净额。1）21H1公司现金+其他流动资产合计8.00 亿元，同比+55.26%；合同负债+其他流动负债合计0.72 亿元，同比-5.19%，较20 年期末+183.03%，应收票据和应收账款合计0.18 亿元，同比+17.33%，体现了公司良好的收入增长潜力。2）从周转来看，公司存货和应收账款周转天数分别+11.31、-7.36 天，公司账款回收能力显著提升，存货周转天数的提升主要由于公司存货大幅增加。3）21H1 公司经营性现金流净额0.92 亿元，同比-58.45%，Q2 经营性现金流净额0.31 亿，同比-81.47%，主要原因为公司基于对关键原材料市场供应情况判断大幅度提高了备货规模。

    积极拓展境外市场，互联网增值服务满足多样化需求。公司继续积极拓展海外业务，21H1 实现海外收入1.32 亿元，同比+136.51%，目前公司产品已进入美国、日本及欧洲等地市场，在日本公司阿拉丁系列产品出货量已位居日本智能投影市场前列。除了推出H3S、RS Pro2 等投影新品，21H1 公司还推出极米GMAX 4K 频道、欧洲杯全量赛事频道、K 歌频道，提供投影配套内容服务，满足消费者多样化的需求，截至21H1 公司投影终端MAU 已达173 万。

    盈利预测与投资评级：智能投影行业发展空间广阔，未来公司凭借领先的研发技术和品牌优势，有望继续保持领先地位，同时公司海外渠道建设有所放缓， 因此我们调整公司2021-2023 年收入为41.19/59.77/84.05 亿元，同比增速为45.7/45.1/40.6%；归母净利润为5.69/8.31/11.81 亿元， 同比增速为111.7/45.9/42.2%; 对应PE50.36/34.50/24.27 倍，维持“买入”评级。

    风险因素： 新品开拓不及预期、海外市场开拓不及预期、芯片/光机等原材料供应短缺等。