缺芯致2021Q2 收入增速放缓,净利率提升逻辑不断兑现,维持“买入”评级2021H1 公司营收16.87 亿元(+47.48%),归母净利润1.93 亿元(+98.06%),扣非净利润1.78 亿元(+96.17%);其中Q2 营收8.72 亿元(+35.87%),归母净利润1.03 亿元(+91.02%)。考虑到芯片短缺对收入短期影响,我们下调盈利预测,预计公司2021-2023 年归母净利润4.60/6.99/10.10 亿元(原为5.09/7.57/11.54 亿元),对应EPS 为9.20/13.97/20.21 元,当前股价对应PE 为61.5/40.5/28.0 倍,我们认为全年看芯片短缺预计逐步缓解,公司净利率提升有望持续兑现,维持“买入”评级。
海外蓝海市场2021H1 收入高增,高端新品布局美亚渠道2021H1 公司投影仪整机及配件业务收入16.47 亿元(+47.84%)、互联网增值业务收入0.29 亿元(+59.51%);2021H1 公司境内收入15.44 亿元(+43.43%)、境外收入1.32 亿元(+136.51%),产品出海态势良好。2021 年7 月公司在美亚发布了支持4k 画质的Horizon Pro,有望引领市场。根据淘系数据,2021M7 投影机行业销额3.34 亿(+13.3%),公司销额0.86 亿(+37.0%),占比25.7%(+4.45pcts),表现亮眼。
毛利率提升带动净利率提升,积极备芯营运能力有所削弱2021H1 公司毛利率36.81%(+6.04pct),Q2 毛利率为38.29%(+7.07pct),主系公司自研光机占比提升、叠加产品均价提升所致。2021H1 公司持续加码品牌、人才、技术投入,销售/管理/研发费用率分别同比+1.29/0.65/2.14pcts,构筑长期发展壁垒。2021H1 公司净利率11.43%(+2.92pct),Q2 净利率为11.84%(+3.42pct),稳步提升。营运能力方面,主因芯片供应紧张、公司提高备货,致使2021H1 公司存货周转天数140.64 天(+11.31 天)、2021H1 公司经营性现金流同比下降58.45%。
行业空间广阔、公司长期竞争优势显著,净利率提升逻辑有望不断兑现长期看,伴随芯片短缺逐步缓解,我们看好公司持续受益产品渗透率提升、供应链优势下的出海红利,市场份额不断集中。伴随自研光机占比提升、产品结构优化,规模效应下的效率提升,长期竞争优势明显,净利率提升逻辑有望持续兑现。
风险提示:部分核心零部件短缺风险;核心技术泄密风险;海外业务经营风险。