事件概况

    　　8 月20 日，极米科技发布2021 年半年度报告。2021H1 公司实现营业收入16.87 亿元，同比增长47.48%；实现归母净利润1.93 亿元，同比增长98.06%；扣非归母净利润1.78 亿元，同比增长96.17%。

    　　上半年业绩符合预期，新产品持续导入加强盈利能力。

    　　营收方面，2021H1 公司实现营业收入16.87 亿元，同比增长47%。分产品看，2021H1 公司投影仪整机及配件和互联网增值业务分别实现收入16.5 亿元和0.29 亿元，同比增速分别为48%和60%。公司在上半年持续推出投影仪新品H3S 和RS Pro2，定价5000+和7000+，产品高端化趋势明显，客单价也得到提升；同时公司上线了极米GMAX 4K 频道、欧洲杯全量赛事频道、K 歌频道，以满足用户对内容的多元化需求，月活用户数达173 万。毛利率方面，2021H1 公司毛利率持续优化达37%，同比上升6 pct，主要系公司新产品导入以及自研光机使用范围扩大所致。多重驱动力下，2021H1 公司盈利能力大幅提升，实现归母净利润1.93 亿元，同比增长98%。费用率方面，公司整体费用率与去年同期持平，研发费用率达7%，同比提升2 pct，主要系公司持续加大新产品、新技术的研发投入，开发设计费用增加所致。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额同比减少58%，主要系公司基于对关键原材料市场供应情况的判断，提高备货规模所致，相对应公司存货增加32%。

    　　投影仪行业持续高景气，市场格局加速产业向龙头集中。

    　　行业整体来看，智能投影仪具备便携化、大屏化、性价比等优势，对大屏电视机的局部替代渗透率不断提升，叠加使用场景向商用领域的扩展的驱动力，未来行业高景气度有望保持。上游供给方面，半导体行业及部分电子元器件生产、供应较为紧张，导致上游原材料和元器件涨价，或将对智能微投行业的产品供货带来影响。但另一方面，公司是消费级投影仪行业绝对龙头，2020 年市占率达27%远超同业，相关产品在易用性和画面质量上的综合表现领先行业。在上述背景下，公司依靠与上游DMD 器件供应商TI 的长期合作关系、自身的行业龙头地位以及领先的产品体验建立起口碑效应，有望进一步扩大公司作为行业龙头的领先优势，市占率进一步提升。

    　　产品优势叠加营销网络，海外市场有望维持高增长。

    　　公司境外收入增速亮眼，2021H1 实现收入1.3 亿元，同比增长137%。

    　　产品方面，海外当前仍以传统投影仪为主，公司产品在亮度、寿命、分辨率、智能化等方面均有优势。此外，公司于2019 年率先在海外推出经Google 认证、搭载Android TV 系统的投影仪，和国内其他厂商相比有一定先发优势。通过与Google 合作，公司投影仪一方面能够获取更多的应用和内容，另一方面能够获得更及时的系统更新，有望助力公司在未来市场竞争中保持领先地位。营销渠道方面，公司海外线上渠道包括了阿里速卖通、亚马逊和Lazada 等国际B2C 平台；在线下渠道方面欧洲最大的电子产品零售商MediaMarkt，法国家电连锁Boulanger 均是公司合作伙伴。目前公司海外市场已覆盖美国、日本及欧洲等发达市场，其中在日本市场，公司创新系列产品阿拉丁上市数月出货量位居日本智能投影市场前列。我们认为，未来公司依托软硬件和性价比优势，以及营销网络优势，有望在海外市场持续保持高增长。

    　　投资建议

    　　公司是国内消费级智能投影仪龙头。短期建议关注毛利上升叠加投影仪渗透率进一步提升，中期看好出海开打全新市场空间，长期期待技术进步带动下游应用场景进一步拓宽。我们预计公司2021-2023 年收入分别为42.4/58.1/75.1 亿元，同比增长50%/36.9%/29.4%；实现归母净利润分别为4.58/6.48/9.18 亿元，同比增长70.4%/41.4%/41.7%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）智能投影仪渗透率不及预期的风险；

    　　2）核心零部件依赖外购的风险；

    　　3）智能投影行业竞争加剧的风险；

    　　4）海外市场表现不及预期的风险。