事件：极米科技公布2021 年三季报。公司2021 年1~9 月实现收入26.4 亿元，YoY+41.6%；实现业绩3.0 亿元，YoY+75.0%。经折算，公司2021Q3 单季度实现收入9.6 亿元，YoY+32.4%；实现业绩1.1 亿元，YoY+44.8%。在芯片供应紧张的背景下，公司收入保持快速增长态势，盈利能力保持稳健。我们认为，随着供应链环境逐步改善，公司收入、利润有望加速增长。

    　　Q3 单季度收入保持较快增长态势：Q3 单季度极米收入增速环比Q2 略有下降（-3.4pct），我们认为主要因为2020Q3 收入基数提升（根据招股书信息，2017~2019年极米Q3 单季度主营业务收入占全年的比重均低于Q2，2020Q3 主营业务收入占全年的比重为26%，较2020Q2 +3pct ）。Q3 内销趋势向好，且极米增速领先同行。根据洛图数据，极米7~8 月投影仪线上销额YoY+64%（行业为49%），增速环比Q2+22pct。天猫数据显示，极米Q3 单季度淘系销售额YoY+75%（行业为2%），增速环比Q2+54pct。我们认为，在芯片供应紧张的背景下公司表现出优于同行的供应链管理能力。外销方面，公司2020H2 基数提升（2020H1 公司海外收入为0.7 亿元，2020H2 为3.3 亿元），我们预计公司Q3 外销增速与上半年相比有所放缓。随着供应链压力缓解，我们认为公司在海外仍有较大的发展空间。

    　　自研光机占比提升+均价提升，拉动极米Q3 毛利率同比提升：2021Q3 极米毛利率为37.8%，同比+6.7pct。我们认为主要因为：1）自研光机占比同比提升； 2）高端新品拉动均价提升：极米3、4 月陆续推出新品H3s 以及RS Pro2，定价较高。极米Q3 毛利率环比Q2 有所下滑（-0.5pct），我们认为主要因为：1）公司自研光机占比进一步提升的空间较小；2）原材料价格持续上涨，成本压力增大。

    　　销售费用投放力度加大，Q3 单季度扣非净利率环比有所下降：极米Q3 单季度归母净利率为11.2%，同比+1.0pct，环比Q2- 0.6pct。Q3 公司非经常性损益为2289.2万元，同比+1726.5 万元，主要因为1）Q3 公司收到政府补贴较多；2）IPO 募集资金入账后，资金收益同比有所提升。剔除非经常性损益影响后，极米Q3 单季度扣非净利率为8.8%，同比-0.7pct，环比Q2 -1.6pc。具体来看，极米加大市场投入力度，Q3 销售费用率同比+6.6pct，环比Q2+1.8pct。

    　　Q3 单季度经营活动净现金流略有提升：公司Q3 单季度经营活动净现金流为-0.2亿元，同比+1.1 亿元。极米积极备货，Q3 存货为10.1 亿元，环比Q2 +0.6 亿元。我们认为，在半导体供应紧张的背景下，存货规模提升有利于极米更好地满足消费者的需求。

    　　投资建议：极米是国内投影仪行业龙头，产品、渠道不断优化，盈利能力不断提升。同时公司加大力度拓展海外市场，在行业红利期有望实现快速增长。我们预计公司2021 年~2023 年的EPS 分别为8.80/14.64/20.20 元，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：成本上涨，海外市场教育时间过长