事件描述

    　　极米科技披露2021 年三季度财务报告：公司前三季度实现营业收入26.44 亿元，同比增长41.65%，实现归母净利润3.00 亿元，同比增长74.99%；其中，公司三季度实现营业收入9.57 亿元，同比增长32.43%，实现归母净利润1.08 亿元，同比增长44.76%。

    　　事件评论

    　　营收增速匹配电商数据，海外探索渐入深水区：公司三季度营收同比增长32.43%，与各淘系口径及全网口径数据基本匹配，而洛图数据显示7-8 月投影设备行业销额同比增长49%，显示全行业景气度仍然维持高位；公司代言活动重点推荐RSPro 2 以及NEW Z6X 两款产品，预计前者旨在进一步提高均价，后者意在偏紧的供应环境下延续整体规模增长。海外主要市场则于下半年渐入高基数阶段，其中主销日本的阿拉丁投影灯集中在20Q2-Q4 交付，而美国电商旺季21 年错位至Q2及Q4，预计在Q4 旺季带动下，海外市场或仍可实现较优表现，提振全年成绩。

    　　新品带动业绩延续亮眼增长，代言相关费用构筑品牌：公司三季度毛利率37.81%，同比提升6.67pct，预计21 年上半年推出新品对三季度仍有一定带动，且20 年同期产品自研比例也处于相对低位。公司三季度销售费用率为18.67%，同比提升6.58pct，升幅较大，主因在于公司除代言费用外，或同时配套相关营销推广费用，预计配套费用对公司盈利能力影响相对短暂，而三季度管理/研发/财务费用率分别为2.26%/6.58%/-0.08%，同比变动-0.07/1.59/-0.15pct，综合影响下，公司三季度实现归母净利率11.23%，同比提升0.96pct，而非经常损益对业绩也有所带动。

    　　无惧关键原材料供应难关，积极备战双十一：公司三季度末存货为10.08 亿元，环比二季度末增加0.60 亿元；市场对21 年下半年的芯片供应情况仍较为担忧，在此背景下，公司存货在二季度末旺季基础上进一步增加，且根据截至25 日的淘系双十一预售数据，公司0.47 寸芯片产品预售量比例较20 年第一轮预售仅减少约10%，叠加RS 系列销量在0.47 寸产品占比大幅提升，预计公司双十一销额结构仍有望维持健康；而在上游产能紧张，台积电宣布芯片价格调涨背景下，市场对行业芯片成本上行亦有担忧，我们认为公司仍有望凭借产业链资源，平缓成本冲击。

    　　维持“买入”评级：公司三季度营收增长与第三方数据基本匹配，而行业景气度持续高涨，在芯片供应偏紧背景下，公司积极推进代言人相关营销、推广活动，布局高端与平价价格带，延续均价水平与营收增长，而海外探索则渐入深水区；公司无惧芯片供应难关，积极备货应战双十一，从预售数据看，公司销额结构或仍可维持健康。作为智能投影新兴赛道龙头，公司始终兼具α及β，前景值得期待。我们预计公司2021 及2022 年业绩为4.5 与6.6 亿元，对应EPS 为9.03 与13.17 元，对应当前股价PE 为52.51 与36.00 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 海外市场扩张进展大幅不及预期；

    　　2. 关键原材料供应节奏大幅慢于预期；

    　　3. 技术路径切换扰动公司产品需求的风险。