Q3 业绩高增，净利率提升逻辑持续兑现，维持“买入”评级2021Q1-Q3 公司实现营收26.4 亿元（+41.7%），归母净利润3.0 亿元（+75.0%）。其中Q3 营收9.6 亿元（+32.4%），归母净利润1.1 亿元（+44.8%），维持高增长趋势。

    消费级投影仪品类渗透率低、行业空间广阔，公司研发实力强、持续推新迭代，具备品牌溢价，国内国外市场齐头并进，长期竞争优势明显。我们维持盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润4.60/6.99/10.10 亿元， 对应EPS 为9.20/13.97/20.21 元，当前股价对应PE 为52.2/34.4/23.8 倍，维持“买入”评级。

    芯片紧缺下公司积极推新、拓展海外，持续改善产品结构公司在芯片供给紧缺的背景下，国内市场产品端推出高端新品RS PRO 2 和H3S，改善产品结构；品牌端签约易烊千玺作为代言人拉动销售。根据魔镜数据，极米品牌2021Q3 阿里平台量价齐升，销量11.4 万台（+57.2%），均价4367 元（+43.8%），销额5.0 亿（+126.1%），趋势向好。公司持续拓展海外，Q3推出H 系列新品Horizon、HorizonPRO 和Z 系列新品Elfin，积极推新补齐产品矩阵，为增长奠定基础。

    毛利率高增拉动净利率持续提升，积极备货提升经营稳定性2021Q1-Q3 公司毛利率37.2%（+6.3pcts），Q3 毛利率为37.8%（+6.7pcts）。Q3 毛利率同比提升，我们判断主系公司自研光机占比提升带动生产成本下降，以及H3S、RSPRO2 等新品热销带动产品结构提升。公司2021Q1-Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别+3.3/+0.4/+1.9/-0.1pcts，其中Q3 分别+6.6/-0.1/+1.6/-0.2pcts，在销售和研发费用投放上高举高打，我们认为有利于公司构建品牌溢价和产品迭代升级。

    毛利率拉动下公司盈利能力有所提升，2021Q1-Q3 公司净利率11.4%（+2.2pcts），其中Q3 净利率为11.2%（+1.0pcts）。2021Q3 现金流较同期表现好转，2021Q3 公司经营性现金流净额-0.2 亿，同比提升了1.1 亿。公司2021 年9 月末存货为10.8亿元，较2021 年6 月末+0.6 亿元，公司存货规模提升主系提高备货规模，在芯片端供应紧张下，我们预计积极备货将更好地满足消费者需求，提升经营稳定性。

    风险提示：核心零部件短缺风险；核心技术泄密风险；海外业务经营风险。