Q3 收入利润符合预期

    　　公司2021Q1-Q3 收入+42%至26.4 亿元，归母净利润+75%至3.0 亿元，扣非利润+65%至2.6 亿元；其中单Q3 收入+32%至9.6 亿元，归母净利润+45%至1.1 亿元，扣非净利润+23%至0.85 亿元，非经常性损益主要为政府补助和金融资产公允价值变动损益。

    　　供给压力下马太效应显现，龙头保持强势

    　　公司Q3 延续了H1 以来的产品策略和高增长，内销在H3S、RS Pro等高端新品拉动基础上，新版Z6X 同样贡献突出。Q3 内销领先状态进一步扩大，淘系销额市占率提升12pct 至29%，凸显了供给压力下龙头强大的综合能力；而外销随着Elfin（Z6 海外版）、Horizon 的发售，海外产品矩阵日臻完善，考虑到目前海外策略以教育高端市场消费者为主，高端机型顺利落地也为未来海外市场放量打下了坚实的基础。

    　　盈利能力结构性维持高水平

    　　单Q3 毛利率+6.7pct 至37.8%，环比略降0.5pct 仍维持较高水平，在毛利率提升的同时费用投放延续了H1 以来的高强度，销售/管理/研发/财务费用率+6.7%/-0.1%/+1.6%/-0.2%，其中公司与易烊千玺合作叠加全渠道广告的大力投放强有力的拉动了品牌认知和终端销售。因此在毛利率和费用率双升背景下公司扣非净利润率+1.7pct 至8.8%。

    　　双十一预售亮眼，积极备货应对供应风险

    　　Q3 存货余额小幅增加至1.1 亿元，预计仍为芯片、原材料等加大备货力度以抵抗量/价风险。展望短期，双十一首周淘系+京东预售量已超2万台，参考上年预售基数（淘系2020 双十一全周期预售仅1.6 万台）和代言人的刺激加持Q4 仍可期。长期来看，德州仪器预计2022 新产能投产，公司与上游供应商的稳定关系望进一步强化龙头优势和地位。

    　　投资建议：维持“买入”评级

    　　考虑到供应压力和费用端的积极投放，下调2021-2023 年盈利预测至4.3、6.1、9.1 亿元（前值为4.6、6.6、9.4 亿元），对应PE 为55、39、26 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 芯片供应不及预期；行业竞争加剧；海外发展不及预期。