极米科技发布2021 年三季度报告，公司前三季度实现营业收入26.44亿元，同比增长41.65%，实现归母净利润3.00 亿元，同比增长74.99%，其中，单三季度实现营业收入9.57 亿元，同比增长32.43%，实现归母净利润1.08 亿元，同比增长44.76%。

    　　量价齐升，营收保持高速增长。

    　　公司单三季度实现营业收入9.57 亿元，同比+32.43%，环比Q2 减少3.4pct，在高基数效应下仍保持较快增速。内销市场方面，报告期内，公司推出新品NEW Z6 和NEW Z6X，对老款Z6 和Z6X 进行更新换代，升级原有手动调焦模式为全自动梯形校正，并新增护眼模式、游戏模式、有线同屏等功能，持续优化使用体验，推升新品均价上调近400 元，叠加3-4 月份公司推出的高端旗舰机型H3S 和RS Pro 2，中高端产品占比不断提升，共同推动产品均价上行。同时，公司8 月官宣易烊千玺作为全球品牌代言人，粉丝经济带动销量大幅提升，加快消费者教育，据淘系平台数据显示，21Q3 公司投影机销量同比增长74%，远超行业平均增速。外销市场方面，报告期内，公司在海外市场推出H 系列高端新品Horizon（1099 美元）、Horizon Pro（1699 美元）和Z 系列中端新品Elfin（649 美元），持续推动海外市场消费者前期教育，爆款产品阿拉丁或因供应链影响增速相对上半年有所放缓，后续伴随供应链压力逐步释放，海外市场拓展有望加速。

    　　毛利率大幅提升，研发和营销费用加大。

    　　公司21Q3 实现毛利率37.81%，同比提升6.67pct，主要系：1）产品结构优化带动均价提升；2）光机自研占比提升持续降本；3）规模效应显现实现成本摊薄所致。费用投放方面，公司8 月聘请优质明星代言，带动销售费用率大幅提升，同比+6.58pct 至18.67%；同时，公司持续加大新产品和新技术的研发投入，研发人员规模快速增长，21H1 已达525 人，同比+23.79%，推升研发费用率同比+1.59pct 至6.58%。21Q3公司管理费用率/财务费用率分别同比-0.07pct、-0.15pct。综上，公司21Q3 实现净利率11.23%，同比+0.96pct，盈利能力持续增强。

    　　投影仪行业持续高景气，市场格局加速向龙头集中。

    　　行业整体来看，智能投影仪具备便携化、大屏化、性价比等优势，对大屏电视机的局部替代渗透率不断提升，叠加使用场景向商用领域的扩展的驱动力，未来行业高景气度有望保持。上游供给方面，半导体行业及部分电子元器件生产、供应较为紧张，导致上游原材料和元器件涨价，短期内或仍将对智能微投行业的产品供货带来影响。但另一方面，公司是消费级投影仪行业绝对龙头（据IDC 数据显示，2021H1 公司以市占率20%大幅领先（第二名Epson 9%）），公司产品在易用性和画面质量上的综合表现持续领先行业。在上述背景下，公司依靠与上游 DMD 器　　件供应商 TI 的长期合作关系、自身的行业龙头地位以及领先的产品体验建立起口碑效应，有望进一步扩大领先优势。

    　　投资建议

    　　公司是国内智能投影仪龙头，短期应关注毛利上升和投影仪渗透率提升，中期看好出海打开全新市场空间，长期期待技术突破带动应用场景拓宽。预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为4.47/6.51/9.32 亿元，同比增长66.3%/45.6%/43.2%，EPS 分别为11.9/17.4/24.9，对应当前股价PE 分别为39.8X/27.3X/19.1X。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　渗透率提升不及预期风险；核心部件依赖外购风险；竞争加剧风险。