极米科技发布2021 年三季报。公司前三季度实现营业收入26.44 亿元，同比+41.65%；实现归母净利润3 亿元，同比增长74.99%；实现扣非归母净利润2.63亿元，同比增长64.8%。其中单3 季度实现营业收入9.57 亿元，同比增长32.43%；实现归母净利润1.08 亿元，同比增长44.76%。尽管行业整体面临芯片短缺压力，公司三季度的收入及利润端依然保持了快速增长。

    　　公司21Q3 毛利率仅受到小幅影响，环比-0.5pct 至37.8%；销售费用率的环比提升致最终净利率环比Q2 降低0.6pct 至11.2%，但在产品结构提升及光机自研比例提升的带动下，净利率同比去年仍提升1.0pct。

    　　产品结构提升及光机自研带动下，毛利率及净利率同比提升。公司21Q3 毛利率同比20Q3 增长6.7pct，主要因（1）更高价值量新品H3S 及RS Pro2 的推出带动整体产品结构提升；（2）自研光机导入范围扩大致成本进一步下降。营销投放继续增加，销售费用率同比+6.6pct，环比增长1.8pct 至18.7%。最终Q3净利率达11.2%，同比+1.0pct。现金流方面，公司单Q3 经营现金流为-0.25 亿元，主要系今年上游芯片供应极度紧张，公司提高核心原料的备货规模所致。产品的向上升级迭代及自研光机的持续导入背后是不断增加的研发投入的支持。公司研发投入有显著增长，继续增强在光机开发、整机开发、算法开发和软件系统方面的综合优势，单Q3 研发费用率同比+1.6pct 至6.6%。

    　　盈利预测及投资建议。我们认为作为传统平板电视的替代与补充，消费级投影机受益于终端消费升级及现实需求的大屏化，未来渗透率仍有较大提升空间。公司作为国内投影设备行业龙头企业，技术端及品牌端均具备累积优势，份额有望继续提升，预计仍将取得快于行业的增长。核心部件自研比例的增加及终端产品结构升级，亦将有望带动公司盈利能力的提升。我们预计2021-2023 年公司实现净利润4.4 亿元，6.3 亿元及8.6 亿元，给予公司2022 年40-45xPE 估值，对应合理价值区间为504.8 元-567.9 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。（1）核心零部件外购风险。（2）行业竞争加剧风