投资要点:

    与电视互补的新概念,打开智能投影新蓝海。智能投影相当于安装了智能电视系统的投影仪,它与电视互为补充,适合客厅、卧室、厨房等多场景使用,能够打造沉浸式观影体验,还具备大屏、性价比高等优势,满足消费升级下消费者更高层次的需求。

    展望2023 年,随着国内消费升级以及海外渗透率提升,智能投影行业空间增速达35%。1)国内:在消费主体迭代的背景下,智能投影满足消费者差异化需求。长期看,参考扫地机的市场下沉趋势,低线市场为智能投影提供持续增长动力。同时,酒店、足浴店会把配置智能投影作为卖点吸引客户。在家用和商用场景不断拓展下,过去2017-2020 年行业增速达43%,我们预计2020-2023 年国内市场将以19%的增速达到151 亿元。2)海外:海外市场存在较大需求,随着消费者教育深化,海外智能投影有望迎来进一步增长,预计2020-2023 年市场以26%的增速达到1658 亿元。假设2023 年我国企业海外市占率为4%,国内外相加下我国智能投影行业增速达35%。

    极米市占率第一,募资进一步夯实技术壁垒,渠道分工明确且线上强劲。

    1)产品力:极米的光机自研和算法技术好,产品质量较好。上市后,超过8成募资用于研发,进一步夯实技术壁垒,充分享受行业扩张红利。

    2)渠道力: 极米渠道分工明确,线下体验,线上放量。极米门店略少于同行,但大都为直营店,线下渠道把控力更强,同时公司通过加盟店弥补数量上的短板。此外,线上是极米的优势渠道,2020 年公司线上销量占全线上市场的1/4。

    多维度开花,极米成长空间广阔。1)国内市场:性能升级、产品迭代带动销量和利润齐升。性能升级刺激消费者购入,提升产品销量;产品迭代给新品带来较大附加值,带动价格中枢上升,推升毛利率。2)海外:市场暂无直接竞争对手,极米发力发达市场有望夺得先发优势。极米已多维度布局海外,海外营收有望持续增长。2021H1 来自日本的收入约0.9 亿元(+411%),而其他海外市场为1.32 亿元(+137%)。同时,据我们测算,除阿拉丁外的海外产品毛利率高于国内10 pct,如果其他海外销量提升10%,将带动整体毛利率提升0.42%。因此出海带动公司收入利润双升。3)互联网增值服务:具备高增速和高毛利的特点,该业务有效拉升整体利润水平,是小而美的增长亮点。

    盈利预测:预计公司2021-2023 年营收分别为40.71 / 55.81 / 72.87 亿元,三年增速为34%;净利分别为4.51 / 6.61 / 8.81 亿元,增速达40%;考虑到行业空间广阔,公司拥有多维度增长点,给予目标价635 元,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:经济乏力风险、研发进度不及预期风险、原材料价格波动风险、零件依赖海外风险、海外贸易风险。