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    2022 年4 月21 日，极米科技发布2021 年年度报告。

    公司2021 年实现营业收入40.38 亿元（YOY+42.8%），归母净利润4.83 亿元（YOY+79.9%）；其中Q4 实现营业收入13.94亿元（YOY+45.0%），归母净利润1.83 亿元（YOY+88.5%）。

    简评

    一、收入分析：全年维持高增，Q4 市占率进一步提升Ⅰ、分产品：智能微投引领增长，龙头地位稳固1）智能微投：2021 年实现收入35.01 亿元，同比增长52.0%；销量107.88 万台，同比增加33.79%。根据IDC 的统计数据，2021年极米投影仪出货量份额为21.2%（YOY+3.1pct），其中家用投影仪销量市占率超过27%；根据洛图科技的统计数据，2021Q4极米家用智能投影的市场份额约为32%。

    2）创新产品：2021 年实现收入2.19 亿元，同比下降3.5%；销量7.18 万台，同比减少10.4%；库存同比减少85.2%。公司分别于2018、2020 年推出Aladdin、Aladdin 2，受到海外消费者的热捧。公司消库存旧款，短期可能进行产品迭代并引入国内市场，创新产品有望进一步放量。

    3）激光电视：2021 年实现收入0.64 亿元，同比下降46.7%；销量0.78 万台，同比减少17.4%。公司采取跟随战略，产品均价和单位成本分别同比下降35.5%/28.5%，持续进行技术研发和产品迭代，为参与市场竞争夯实基础。

    4）互联网增值服务：2021 年实现收入0.64 亿元，同比增长55.1%。2021 年公司推出极米GMAX 4K、赛事、K 歌等影视内容，满足用户的多元化多层次内容需求，投影终端的月活用户数达到211 万。随着终端销量增长和影视内容丰富，互联网收入有望持续高增。

    Ⅱ、分销售模式：持续深耕国内主流电商，线上平台引领增长1）线上渠道：2021 年实现收入29.33 亿元，同比增长51.4%，占比73.2%。

    2）线下渠道：2021 年实现收入10.7 亿元，同比增长24.0%，占比26.8%。

    Ⅲ、分地区：国内市场头部效应显著，海外布局推动销售增长1）国内市场：2021 年实现收入35.74 亿元，同比增长36.1%，占比89.2%。国内市场主要通过线上平台销售，公司作为智能微投引领着，其品牌和产品在国内线上平台具有良好的口碑和头部效应，产品销量持续增长。

    2）海外市场：2021 年实现收入4.34 亿元，同比增长145.2%，占比10.8%（YOY+4.5pct）。公司作为国产智能投影品牌出海先驱，其产品在海外市场具有创新和竞争优势，同时公司进一步完善产品矩阵，带动海外市场销售持续增长。

    二、盈利分析：费用投放显成效，盈利水平提升I、毛利率：自研光机持续导入，产品结构优化2021 年毛利率为35.9%，同比上升4.3pct；其中Q4 毛利率33.4%，同比上升0.4pct。由于公司执行新收入准则，运输费用由销售费用调整至营业成本列报，对毛利率有所影响，因此测算毛销差（=毛利率-销售费用率）为20.1%，同比下降1.0pct。

    2021 年公司自研光机占比同比提升约20pct，兼顾性能提升和成本下降；同时，国内和海外市场高端系列产品销售占比提升，2021 年智能微投产品均价同比上涨13.6%，推动销售收入及毛利率提高。

    Ⅱ、费用率：营销投放及研发费用增加，费用率整体提升2021 年费用率同比+3.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比1.5/0.2/1.6/-0.2pct，销售费用率和研发费用率提升较多主要系：1）签约品牌代言人，产品宣传和品牌推广投入加大；2）研发人员数量同比增加47.8%至668 人（2020 年为452 人），研发费用同比大幅增长89.0%。2021Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.8/-0.2/0.9/-0.3pct，Q4 销售费用率下降较多主要系：运输费用由销售费用调整至营业成本列报，销售费用减少。

    Ⅲ、净利率：费用端加大投放之下，盈利能力持续增强2021 年公司实现归母净利润4.83 亿元，同比增长79.9%，净利率为12.0%（YOY+2.5pct）；其中Q4 实现归母净利润1.83 亿元，同比增长88.5%，净利率为13.1%（YOY+3.0pct）。

    三、经营分析：产品+渠道+品牌全方位布局，领先优势突出Ⅰ、产品端：专注研发技术创新，推动产品多样化发展公司不断加大研发投入力度，提高产品各项性能及综合体验，在海内外市场持续推进产品迭代。2021 年公司在国内市场推出H3S、RS Pro 2、New Play、New Z6 等产品，在海外市场推出HORIZON、HORIZON Pro、Elfin、Aura 等产品。强大的研发实力和快速的产品迭代有助于及时响应市场需求，稳固行业龙头位置。

    Ⅱ、渠道端：建设线上线下全营销网络，积极开拓蓝海市场机遇

    1）线上渠道：国内电商平台系公司销售主战场，根据魔镜数据，2021 年公司淘系平台销售额达2.65 亿元（YOY+23.3%），京东平台销售额达1.70 亿元（YOY+48.9%）。海外主要通过亚马逊、日本乐天等知名线上B2C 平台及公司官网进行线上产品销售，海外线上销售持续增长。

    2）线下渠道：2021 年国内直营门店及加盟店数量合计172 家，广泛布局北京、上海、成都等一二线城市，并逐步向三四线城市拓展。海外市场线下产品主要通过茑屋家电、MediaMarkt 等当地连锁零售集团，以及区域性经销商等渠道进行销售，海外线下渠道有望进一步铺开。

    III、品牌端：持续加大营销费用，全面布局内容营销矩阵公司持续加大市场营销推广投入，2021 年8 月官宣全球品牌代言人，快速提升品牌曝光率。公司产品技术及设计能力突出，2021 年获得诸多国内外奖项，如亚马逊的“2021 年度最受关注品牌”、CMF 设计奖、CES 2021创新大奖等，有助于提高品牌知名度和影响力。

    投资建议：智能投影市场空间广阔，公司作为智能微投先行者在产品研发、供应链管理、品牌营销等方面优势明显，有望充分享受发展红利。我们预测2022-2024 年公司实现归母净利润6.67/9.00/12.11 亿元，对应EPS为13.34/18.00/24.21 元，当前股价对应PE 为27.1/20.1/14.9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：芯片缺货、市场竞争加剧、限售股解禁风险等。