2021 年业绩符合我们预期

    公司公布2021 年业绩：营业收入40.38 亿元，同比+42.8%，归母净利润4.83 亿元，同比+79.9%。对应4Q21，营业收入13.94 亿元，同比+45%，归母净利润1.83 亿元，同比+88.5%。2021 年分红3.0 元/股，分红率31%。公司业绩基本符合此前业绩快报，符合我们预期。

    智能微投量价齐升，龙头地位稳固：1）智能微投偏向消费电子产品属性，凭借新品迭代拉动增长。2021 年，极米在国内推出高端新品H3S、RSPro2，更新升级NEW Z6X；在海外发布对应新品 HORIZON、HORIZONPro 和Elfin；全年实现智能微投销量107.9 万台，同比+34%。2）由于DLP 芯片短缺，公司实行“控价保量”策略，2021 年极米智能微投销售均价3246 元，同比+14%。3）公司在欧美日市场持续推广自主品牌，2H21境外收入~3 亿元，同比+149%，增长环比提速。

    盈利能力持续领先行业：1）在光机自研比例提升、产品结构改善、“控价保量”策略下，21 年公司毛利率35.9%，同比+4.3ppt，考虑运输费用科目切换的会计准则调整，我们预计对21 年毛利率负面影响在1.5ppt 左右。

    2）由于市场竞争在加剧，公司21 年开始加大对品牌宣传的投放，包括邀请代言人及投放线下广告，销售费用率同比+2.9ppt 至15.4%（还原会计准则调整）；同时加大技术研发投入，研发费用率同比+1.6ppt 至6.5%。3）2021 年，公司归母净利润率提升至12%，明显好于行业平均水平；经营性净现金流5.36 亿元，基本与净利润匹配，同比改善。

    发展趋势

    2021 年极米在中国线上DLP 智能投影的销量市场份额达到43%，2022 年2 月提升至50%1，龙头地位在进一步加强。2022 年3 月极米推出Z6XPro，将3000 元价格段产品的亮度提升至1000ANSI 流明。1Q21 当贝、坚果陆续推出5000 元价位段的高端新品，我们预计若2H22 芯片供应问题有望缓解，市场竞争或可能进一步加剧，但极米凭借技术积累、供应链优势和持续改善的营销策略，有望继续处于领先地位。

    盈利预测与估值

    我们基本维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023年29.4 倍/22.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到短期疫情对市场情绪的影响及成长股估值下移，我们下调目标价21.5%至540.00 元，对应44.0倍/34.0 倍2022/2023 年市盈率，上行空间50%。

    风险

    芯片供应紧张风险；原材料价格波动风险；新品销售不及预期风险。