事件描述：1）极米科技发布2021 年年度报告。公司2021 年实现营收40.4亿元，YoY+42.8%，归母净利润4.83 亿元，YoY+79.9%，扣非后归母净利润4.3 亿元，YoY+73.4%；其中四季度单季实现收入13.9 亿元，YoY+45.0%，归母净利润1.8 亿元，YoY+88.5%，扣非后归母净利润1.7 亿元，YoY+88.9%。

    2）公司发布2021 年度利润分配预案，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 30 元（含税），合计拟派发现金红利1.5 亿元（含税），本次利润分配不以资本公积金转增股本、不送红股。

    经营分析：智能微投增长强劲，内外销齐发力。公司2021 年全年收入40.8亿元，YoY+42.8%，延续高增，四季度13.9 亿元，YoY+45%，环比加速。

    分业务看：1）2021 年公司投影整机产品收入37.8 亿元，YoY+42.8%，其中智能微投/ 创新产品/ 激光电视收入为35.0/2.2/0.64 亿元，YoY+52.0%/-3.5%/-46.7%，公司智能微投21 年销售量为108 万台，突破100万台大关；公司21 年保持较好产品迭代，推出H3S、RS Pro2、NEW Z6X等产品力突出的新品，驱动收入高增；2）配件产品1.6 亿元，YoY+50.3%；3）互联网增值服务收入0.64 亿元，YoY+55.2%；2021 年公司推出了极米GMAX 4K、赛事、K 歌等板块，进一步满足用户多层次内容需求，截至 2021年 12 月末，投影终端的月活用户数量已达到 211 万，较年初的145 万有明显提升。分区域看，1）公司境内收入35.7 亿元，YoY+36.1%，2）境外收入4.3 亿元，YoY+145.2%，公司积极出海，下半年海外上新中/高档微投产品Elfin/Horizon(Pro)及激光电视AURA，进一步补齐产品矩阵；渠道端，极米线上与线下并重，线上在亚马逊、日本乐天，线下在日本茑屋家店、BigCamera 等均取得较好拓展，产品和渠道的共同加持下，极米22 年海外业务有望保持高增。分销售模式看，1）线上销售收入29.3 亿元，YoY+51.4%，其中双11 期间全网GMV 破8 亿，同比90%+，实现“双十一”八连冠；2）线下销售收入10.7 亿元，YoY+24.0%，截至 2021 年年底，公司包含直营门店及加盟店在内的门店数量合计 172 家，广泛分布于北京、上海、深圳、杭州、成都、重庆等一二线城市，部分加盟店逐步向三四线城市拓展。

    盈利能力大幅提升，销售费用率和研发费用率提升。毛利率：公司2021 年综合毛利率35.88%，YoY+5.6pct（公司21 年年报执行新的会计政策，将此前列示于销售费用科目下的部分运输成本列示于营业成本科目中，本文对毛利率、销售费用等讨论均基于新会计政策下的同口径进行），其中投影仪整机产品/配件产品/互联网增值服务的毛利率分别为34.5%/50.3%/91.9%，YoY+5.7/+6.6/+4.7pct，公司21 年毛利率大幅提升主要与公司自研光机导入范围扩大，产品单位成本进一步下降、积极推新及产品结构优化提升产品均价等因素有关；费用率方面，公司2021 年整体费用率24.4%（+4.5pct），其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为15.4%/2.6%/6.5%/-0.1%，YoY+2.9/+0.2/+1.6/-0.2pct；净利率：在毛利率大幅提升的支撑下，公司2021年净利率同比提升2.5pct 至12.0%。

    行业延续高增态势，极米市占率领先优势进一步提升。根据IDC 数据，2021年中国投影机市场总出货量470 万台，同比增长12.6%，行业在上游成本上 行、供应链紧张等不利影响下保持较好增速，其中极米出货量市场份额21.2%（+2.9pct），行业居首，超过第二至四名总和；若只看家用投影仪领域，2021年出货量348 万台，YoY+16%，极米销量占比27%行业居首，超过跟随四强总和；单品销售来看，2021 年中国投影仪出货量最多的5 款产品均来自极米，分别是极米NEW Z6X、H3S、Z8X、Play 和Z6。

    研发+营销齐加码，竞争优势增强，市占率有望保持提升。投影仪行业具有“科技+消费”的双重属性，1）科技属性主要是指产品端的技术及形态创新、性能、稳定性及消费者体验等，极米创新能力强，产品力领先；公司21 年持续加码研发，全年研发费用2.6 亿元，YoY+89%，占收入比重提升至6.5%的较高水平，有助于保持公司产品力的领先优势；2）当前投影仪行业处于消费者大众化的爆发期，消费属性重要性突出，企业端的渠道布局、营销力度和能力、品牌认知度等壁垒提升；公司2021 年加大销售费用投放，销售费用6.2 亿元，YoY+75.8%，占收入比重提升2.9pct 至15.4%，其中品牌营销方面，公司签约明星王子文为 RSPro 2 代言人，签约明星易烊千玺为全球品牌代言人；公司加大销售费用投放，推动渠道优势、品牌认知度的提升，进一步增强公司在“消费”属性层面的竞争优势。我们认为公司保持较大力度的费用投放，与公司技术创新、盈利能力、市场地位等多方面的优势已经形成了较好的正反馈，公司市占率有望持续提升。

    盈利预测及投资建议。我们预计公司2022-2024 年实现收入56.4/78.0/106.5亿元， YoY+40%/+38%/+36% ， 实现归母净利润6.8/9.7/13.6 亿元，YoY+41%/+42%/+40%，对应PE 26.5/18.6/13.3x，维持”强烈推荐-A”评级。

    风险提示：竞争加剧，供应链紧张，原材料成本提升，疫情反复、技术迭代。