极米科技发布2021 年报。2021 年公司实现营收40.38 亿元，同比增长42.78%。分季度来看，2021Q1-Q4 分别实现营收8.15 亿/8.72 亿/9.57 亿/13.94 亿元，同比增长62.32%/35.87%/32.42%/44.97%。

    　　分产品来看，投影机整机销售收入37.85 亿元，同比增长42.75%；配件收入1.59 亿元，同比增长43.36%；互联网增值服务收入6402 万元，同比增长55.15%。

    　　线上渠道保持高增长。公司2021 年线上渠道收入29.33 亿元，同比增长51.44%，线下渠道收入10.74 亿元，同比增长23.99%。公司通过深耕京东、天猫等线上平台，公司品牌及产品在国内主流电商平台有着良好的口碑，产品销量持续增长。

    　　海外市场建设方面，公司境外市场收入4.34 亿元，同比增速145.22%。2021年公司产品已进入日本、欧洲、美国等区域市场。

    　　2021 年全年毛利率35.88%，同比上升4.25pcts。由于2021 年运杂费从销售费用转入营业成本，同一口径下，公司毛利率同比上升5.63pcts。其中，21Q1-Q4 毛利率分别为35.23%/38.29%/37.81%/33.44% ， 同比上升5.04pcts/7.07pcts/ 6.67pcts/0.41pcts。公司定价策略及产品结构变化，以及公司自研光机持续导入带动毛利率提高。

    　　公司2021 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为15.42%/2.62%/6.51%/-0.10% ， 同比变化+1.52pcts/+0.20pcts/+1.59pcts/-0.17pcts，由于销售费用中的运杂费在2021 年转移到了营业成本中，在同一口径下，销售费用率同比上升2.90pcts。

    　　2021 年归母净利润4.83 亿元，同比增长79.87%，归母净利率11.97%，同比上升2.47pcts；扣非归母净利润4.29 亿元，同比增长73.37%，扣非归母净利率10.63%，同比上升1.88pcts。

    　　2021 年经营性活动产生的现金流5.36 亿元，2020 年同期1.85 亿元；投资性活动产生的现金流-15.27 亿元，2020 年同期-3.18 亿元。

    　　盈利预测与估值：给予买入评级。综合预计2022-2024 年营业收入53.12亿/70.45 亿/91.38 亿元，由于2022 年上半年疫情影响，我们将极米科技盈利预期做出了调整，由前值2022-2023 的7.1 亿/9.5 亿调整至2022-2024年的6.87 亿/9.46 亿/12.04 亿元，对应27/20/16 xPE。

    　　风险提示：原材料价格上涨风险，新品销售不及预期，地域拓展不及预期，线上拓展不及预期，行业竞争加剧风险