公司发布2022 年一季报：

    收入10 亿（YOY+24%），归母1.2 亿（YOY+36%），扣非1.0 亿（YOY+18%）收入基本符合前瞻，归母高于预期，但扣非略低于预期。其中非经常主为0.15 亿投资收益（21Q1 交易性金融资产较少；21Q2 起大幅提升，带来投资收益）。

    Q1 存股权激励费用约0.1-0.2 亿，加回后扣非预计30~40%。

    收入拆分：海外自主品牌高增，阿拉丁放缓

    内销：预计约8~9 亿，YOY 约25%水平。

    Q1 内销收入表现相对较弱。我们预计1-2 月增速较好，但3 月下滑；主因3 月存短期疫情对物流影响+去年H3S 发布在3 月有高基数效应。4 月公司新品发布后预计收入重归较好增长。

    外销：预计约1.3 亿（YOY+30%），其中自主品牌预计约1.2 亿（YOY+130%水平），阿拉丁则预计出现较明显下滑。

    自主品牌维持高增，预计主因①产品上中高端产品较去年快速补齐；②欧洲线下经销等渠道获得较好开拓。阿拉丁下滑则预计主因短期收购对经营造成影响，收购完成后有望重归高增轨道。

    利润：毛利率亮眼，费用率提升

    毛利率37.8%（+3.8pct）。大幅提升主因：①产品结构上中高端占比提升；②类ODM模式、毛利率相对低的阿拉丁业务占比缩减。

    费用率：研发费用率同比+3.3pct。大幅上行，主因①股份支付影响，②研发人员数量高增，从20 年末452 人上升至21 年末668 人，人数YOY+48%。

    其他费率相对平稳，但也因股份支付存在小幅上行。管理费用率同比+0.57pct，销售费用率+1.4pct，财务费用率则平稳-0.03pct。

    净利率12%（+1pct），扣非净利率10.6%（-0.06pct）。净利率向上主因其他收益带来1pct 贡献，以及公允价值变动收益带来1pct 贡献。

    收购阿拉丁，拓展日本市场

    公司拟以0.9-1.3 亿元（溢价0.5 亿）购买此前由关联方popin 运营的阿拉丁业务。

    阿拉丁2021 年：收入2.95 亿元，利润-0.18 亿元人民币（采用0429 日元汇率换算） 购买后：极米将取得阿拉丁完整的品牌、知识产权及渠道，以及将获得阿拉丁现有的日本份额，并持续借该品牌推出产品。

    解读：此前极米做阿拉丁为类似ODM 模式，对定价、推广等掌控相对弱。公司当前主动收回阿拉丁转归自主品牌，有望更积极运营，通过提价+产业链优势提升日本竞争力。

    投资建议：买入评级

    收入较弱主为短期影响，暂不调整盈利预测，预计22-23 年利润6.5、9.2 亿元，对应PE 为29、20 倍。维持买入评级。

    风险提示：核心零部件供应短缺，行业竞争恶化、出海不及预期