公司近况

    8 月11 日极米发布两款投影新品，家用便携式中高端产品H5、卧室投影灯“极米神灯”，在智能化体验、产品形态等方面持续引领国内市场。

    评论

    中高端H5 智能化功能再升级，LED产品亮度仍在提升：1）2014 年，极米在国内推出智能便携式家用投影Z3，此后消费级市场需求不断提升。至今，国内家用投影产品的升级方向始终坚持“更亮、更清晰、更智能”。

    2）2021 年，家用LED投影亮度已经提升至2000ANSI流明以上，并实现4k画质，自动梯形校正、自动避障、环境光适应、防射眼的功能逐代完善。2022 年，极米H5 将梯形校正速度提升一倍以上，基本可实现无感校正，并首次搭载自研3D ToF模组，实现墙面颜色自适应功能，智能化、投影画质均持续升级。3）H5 产品亮度具体参数仍未公布，但现有公告已知超过之前H系列产品水平。得益于LED光源本身的亮度改善、品牌方对光路结构设计的持续完善等诸多因素，LED投影亮度至今仍在不断提升。

    “极米神灯”追求“极致”体验：1）2018 年极米在日本市场开创性推出与吸顶灯结合的投影产品Aladdin。截至目前，该系列产品累计销量达20 万台，连续四年获日本家用投影销售第一。2）2022 年4 月，极米收购PopIn的Aladdin业务。本次“极米神灯”延续了极米打造产品一贯的严谨态度和贴近用户的理念，例如音响设计可实现音画合一、随时在线即投即用、外接无线同屏器等功能。3）日本住房的吸顶灯多为标准化接口，而国内标准化相对较低，因此国内投影灯的推广需要配备相应的线下安装、售后等服务团队；同时为保证用户体验，极米推出3 年质保、以换代修的政策，也使得售后成本提升，我们认为新品的定价偏高部分是由于上述因素导致。

    3Q22 以来，日本Aladdin已恢复正常出货。我们认为，考虑并表带来的收入、利润确认口径变动或将使得短期内公司业绩存在部分扰动因素；但长期看，新形态产品需要时间普及，公司在投影市场的龙头地位有望持续加强。

    盈利预测与估值

    维持跑赢行业评级，当前股价对应2022/2023 年37.7 倍/30.5 倍市盈率。5月公司执行利润分配每股转增0.4 股，原目标价调整为385.71 元。公司获国家鼓励的重点软件企业认定，可申请免征2021 年度企业所得税（限母公司，通过后返还），2021 年极米母公司所得税费用0.48 亿元。考虑中高端新品推出对业绩和市场预期的提振作用，上调2022/ 2023 年盈利预测7%/3%至6.60 亿元/8.15 亿元；考虑近期板块估值有所回升，上调目标价19%至460 元，对应2022/2023 年34.9 倍/28.2 倍市盈率，上行空间30%。

    风险

    芯片供应紧张风险；原材料价格波动风险；新品销售不及预期风险。