事件
2022 年8 月19 日，极米科技发布2022 年半年度报告。
公司2022H1 实现营业收入20.36 亿元（YOY+20.72%），归母净利润2.69 亿元（YOY+39.78%）；其中Q2 实现营业收入10.23亿元（YOY+17.35%），归母净利润1.48 亿元（YOY+43.24%）。
简评
一、收入分析：增长领先行业，龙头地位稳固
公司2022H1 实现营收20.36 亿元（YOY+20.72%），其中Q2 实现营收10.23 亿元（YOY+17.35%）。1）分品类看：投影仪整机及配件H1 收入19.77 亿元，同比+20.10%；互联网增值服务收入0.44 亿元，同比+48.26%。2）分地区看：境内H1 收入17.70亿元，同比+14.65%；境外收入2.51 亿元，同比+89.83%。
智能投影销额增速领跑，市场份额持续提升。1）从销售端看，极米营收增速快于行业，根据洛图科技报告，2022H1 中国智能投影市场销额为62.7 亿元（YOY+16.3%）；测算Q2 市场销额为36.3 亿元（YOY+19.4%）。2）从市占率看，极米整体销量份额保持稳定，DLP 份额大幅提升，根据奥维云网数据，H1 极米销量市占率同比提升1.7pct，DLP 销量市占率同比提升13.7pct。
二、盈利分析：
毛利端：2022H1 毛利率37.52%，同比+0.71pct，其中Q2 毛利率37.25%，同比-1.04pct，调整会计准则变更对毛利的影响后，Q2 毛利率同比+0.55pct，主要系：上年末原材料涨价对Q2 毛利率产生滞后影响，同时618活动H3S 产品降价促销削薄毛利，但海外21H2 发布的中高端产品放量，产品结构持续优化，拉动整体毛利率提升。
费用端：公司2022Q2 整体费用率28.69%，同比+1.73pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.22%、3.39%、9.86%、1.22%，同比分别-2.68pct、+0.51pct、+2.54pct、+1.36pct，调整上年同期销售费用后，销售费用率同比-1.08%，主要系：1）受国内品牌营销投放减少和海外营销投放效率提高等因素影响，Q2 销售费用基本持平，销售费用率下滑较多；2）人工费用及股份支付费用同比大幅增加，Q2 管理费用率提升；3）持续加大研发投入力度，研发人员数量及薪酬增加，Q2 研发费用率提升较多；4）受汇率变动影响，汇兑损失同比大幅增加，Q2 财务费用率提升较多。
净利端：公司2022H1 实现归母净利润2.69 亿元（YOY+39.78%），净利率13.23%（YOY+1.80pct），其中Q2 实现归母净利润1.48 亿元（YOY+43.24%），净利率14.46%（YOY+2.61pct）。H1 所得税调整4941 万元，单季度来看，Q2 所得税费用同比减少5150 万元，一次性税收返还增厚利润。
三、展望：推新卖贵改善盈利水平，拓宽使用场景有望加快产品渗透产品矩阵稳健+产品力出众，新品有望拉动均价提升。极米22 年新品市场表现优异，根据奥维云网报告，Z6X Pro 位列4 月品牌机型榜TOP3，4 月新品（100 款+）份额中占据50%+。8 月新品极米神灯、极米H5 主打高端市场，性能更加突出，同时定价更高，当前极米神灯预售价7999 元、极米H5 预售价6299 元，高端新品推出有望推动销售均价上移、提高毛利水平。同时，海外市场高端产品占比持续提升，叠加后续费用控制力度加大和重点软件企业认定带来的税收返还，公司盈利水平有望继续向好。
推出电影色彩亮度标准，引领行业良性发展。工业投影看亮度，家用投影看色彩，ANSI 亮度标准无法适应家用智能投影的发展，极米以行业引领者身份推出电影色彩亮度标准（单位CCB 流明），其有利于简化消费选择、规范产品发展方向，从而推动行业健康稳定发展。极米H5 作为首个采用CCB 标准的机型，亮度达到1400CCB流明，相比H3S 提升27.3%，搭载SUPER 全色LED 系统、新增墙面颜色自适应功能、具备环境光自适应功能，色彩亮度表现更为优异。
创新产品形态和使用场景，智能投影有望加速渗透。22H1 众多知名品牌入局智能投影，进一步抬升品类关注度，随着用户需求增加和品牌持续扩张，智能投影市场规模有望加速扩容，根据洛图科技预测，2022 年中国智能投影市场销量将达到627 万台，同比增长31%。公司新品极米神灯将智能吸顶灯投影产品形态引进国内市场，并且搭载远场语音功能，具备任意门、照片墙、极米时刻等创新功能，既节省和拓展卧室空间，又打造亲子和私人空间，有望拓宽目标客群和提升品牌知名度，从而加快智能投影品类渗透，提高品牌市场份额。
投资建议：在芯片供应紧张及LCD 产品放量加剧竞争之下，公司产品迭代节奏稳定，结构持续优化，巩固龙头地位，同时拓宽智能投影使用场景，新品极米神灯和极米H5 产品力领先，具备在国内市场放量的潜力，有望为公司带来新增长动力并进一步提高毛利水平。我们预测2022-2024 年公司实现归母净利润6.29/8.44/11.16亿元，对应EPS 为8.99/12.05/15.94，当前股价对应PE 为41.27/30.79/23.27 倍，维持“买入”评级。
风险提示：芯片缺货、市场竞争加剧、限售股解禁风险等