事件：极米科技公布2022 年中报。公司2022H1 实现收入20.4 亿元，YoY+20.7%；实现业绩2.7 亿元，YoY+39.8%。经折算，Q2 单季度实现收入10.2 亿元，YoY+17.4%；实现业绩1.5 亿元，YoY+43.2%。剔除税收返还影响，公司Q2 单季度业绩为1.0 亿元，YoY-4.6%。疫情对线下渠道仍有一定的消极影响，叠加Q2 新款旗舰机型尚未推出，公司收入增速环比未呈现改善趋势。家用投影仪普及率较低，国内、国外市场仍然存在较大的成长空间。

    极米在国内推出新品，持续发力海外市场，我们认为公司有望维持较好的成长属性。

    Q2 单季度公司收入增速环比下降：2022Q2 极米收入增速环比2022Q1-7pct。具体来看，公司海外业务保持快速增长，2022H1 极米境外收入（不含阿拉丁）YoY+89.8%。2022H1 极米境内收入（包含阿拉丁）YoY+14.7%，公司境内收入增速较低，主要因为：1）阿拉丁进行业务模式调整，上半年收入降幅较大；2）国内线下渠道受疫情影响增速较低；3）去年单价较高的产品H3s、RS Pro2 于2021Q2 开始主销，2022Q2 单季度均价提升对内销增速的提振作用环比减弱。

    极米Q2 单季度毛利率同比提升：2022Q2 极米单季度毛利率为37.2%，同比+0.6pct，环比2022Q1 -0.5pct。Q2 单季度毛利率同比提升，我们认为主要因为上年同期公司海外产品以便携式为主，Q2 海外产品结构提升，拉动了公司海外业务毛利率提升。Q2 单季度毛利率环比有所下降，我们认为主要因为芯片涨价压力逐步传导至成本端。

    因为税收返还，极米Q2 单季度归母净利率同比提升：极米2022Q2 单季度归母净利率为14.5%，同比+2.6pct。公司获得国家鼓励的重点软件企业认定，Q2 单季度产生4941 万元税收返还。剔除上述影响，公司Q2 单季度调整后的净利率为9.6%，同比-2.2pct。公司盈利能力同比有所下降，主要因为费用率有所提升。公司2022Q2 单季度销售费用率同比-1.1pct，管理/研发/财务费用率同比+0.5pct/+2.5pct/+1.4pct。公司管理费用率提升主要因为股份支付费用提升；研发费用率提升主要因为公司扩充研发团队规模；财务费用率提升主要因为公司外币负债较多，人民币贬值产生汇兑损失，2022H1 极米汇兑损失为1466 万元，同比+1180 万元。

    投资建议：极米是国内投影仪行业龙头，公司产品、渠道不断优化，盈利能力提升。公司加大力度拓展海外市场，在行业红利期有望实现快速增长。

    我们预计极米科技2022~23 年EPS 为9.06/13.30/17.90 元，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：技术研发风险，市场竞争加剧风险，核心零部件依赖外购风险