公司发布2022 中报：

    22H1：收入20 亿（YOY+21%），归母2.7 亿（YOY+40%），扣非2.3 亿（YOY+30%）。

    22Q2：收入10 亿（YOY+17%），归母1.5 亿（YOY+43%），扣非1.3 亿（YOY+42%）。

    Q2 业绩中含有0.5 亿退税影响，扣除后Q2 归母同比约-5%。

    收入端：短期扰动，景气仍在

    据我们拆分预计单Q2 收入情况：

    内销：预计约8.7 亿元（YOY+18%），其中预计线下受疫情影响保持持平，线上预期增速略低于20%。

    自有外销：预计约1.3 亿（YOY+60%）。增速环比略放缓预计有海外Primeday 错期影响（去年PD 在6 月，今年7 月），且预计汇率影响部分海外经销商提货意愿。

    阿拉丁出口：因收购等影响预计Q2 出货较少，预计同比-50%水平。

    可见，公司虽然Q2 增速有所放缓，但原因在于①疫情影响线下；②PD 错期；③阿拉丁收购等短期扰动。下半年扰动因素消除后，收入有望重回高增。

    利润端：Q2 汇率波动影响利润

    公司Q2 营业利润率环比有明显下滑，我们预计主因汇率波动带来扰动。（公司核心原材料芯片需从美国TI 进口，加之出口日本收入受日元快速贬值影响）。拆分细项看：

    毛利率：37%（YOY+0.6pct）。预计主要来自海外产品结构优化带动毛利率。

    费用率：29%（+3.3pct）。其中研发费用上涨2.5pct（对应研发人员增加，20 年末452 人上升至21 年末668 人），销售费用下降1.1pct（今年减少代言控费）、此外汇率影响下财务费用率+1.4pct。

    净利率：14%（YOY+2.6pct），扣除0.5 亿退税后9.6%(-2.2pct)。主来自毛利率和汇率变动等共同影响。

    展望：新品+海外拓展，H2 上行更强

    新品有望带动下半年高增。8 月发布的H5+神灯两款旗舰新品有望拉动销售（且去年H2 无新品基数相对低），且考虑新品定位高端，预计毛利率层面也有有效拉动。阿拉丁H2 也有望恢复正常出货，带动收入表现改善。

    海外下半年看渠道拓展+奈飞合作有望落地。海外Primeday 高增将在Q3 确认，同时下半年BESTBUY 线上等KA 突破带来增量，奈飞合作若突破也将明显增强海外竞争力。

    投资建议：买入评级

    展望下半年：疫情影响消退，新品与海外渠道拓展有望助推公司表现更上台阶。

    短期存汇兑影响等扰动，且考虑海外经济环境影响，调整盈利预期，预计22-23 年利润6.3、8.7 亿元（前值7.0、9.2 亿元），对应PE 为41、30 倍。维持买入评级。

    风险提示：景气不及预期、核心零部件供应短缺，行业竞争恶化、出海不及预期