事件：

    8 月19 日，极米科技发布2022 年中报。公司22H1 实现营收20.36 亿元，同比+20.7%，归母净利润2.69 亿元，同比增长39.8%。其中Q2 实现营收10.23亿元，同比+17.4%，归母净利润1.48 亿元，同比+43.2%，剔除4941 万税收返还后归母净利润0.98 亿元，同比-4.62%。

    点评：

    收入端：海外保持快速增长，内销增速有所放缓。海外市场方面，受益于产品结构升级以及渠道加快扩展，海外营收维持高速增长，22H1 海外自主品牌营收2.51亿元，同比增长90%。国内市场方面，22H1 境内收入（包含阿拉丁）17.7 亿元，同比增长14.7%。Q2 收入增速较Q1 有所放缓，我们认为主要原因是以下几点：1）疫情影响下线下渠道销售承压2）上半年未推出高端新品提振需求及带动均价提升3）阿拉丁受收购交接影响，上半年收入同比降幅较大。展望下半年，国内市场在高端新品推动下有望带动内销增速提升，海外市场在也有望在低基数+渠道拓展下维持高增，若达成与奈飞的合作将进一步提升产品海外竞争力和份额。

    利润端：毛利率同比提升，受费用率影响盈利能力有所下滑。22Q2 公司净利率14.46%，同比+2.6pct，主要受益于公司获得国家鼓励的重点软件企业认定，Q2 享受4941 万的税收返还。剔除税收优惠后的净利率为9.6%，同比-2.2pct，主要受费用率提升导致。22Q2 公司毛利率为37.25%，剔除会计准则变更影响，同比+0.55pct，预计主要受益于海外产品结构优化带动海外业务毛利率提升；环比-0.55pct，我们认为主要是由于芯片涨价压力传导到成本端，且上半年推出的新品Z6X Pro不属于毛利改善型产品。费用率方面，22Q2 销售费用率为14.22%，同比-2.7pct,剔除会计准则变更，同比-1.1pct，主要受益于公司海外投放效率提升以及缩减国内品牌投放。管理/ 研发/ 财务费用率同比+0.5pct/+2.5pct/+1.4pct，管理费用率提升主要由于股份支付费用提升导致；研发费用率提升主要由于研发人员数量和薪酬增加较多导致；财务费用率提升主要因为公司原材料采购产生1466 万的汇兑损失导致。

    国内重磅新品发布+推出色彩亮度标准，持续引领行业发展。公司8 月11 日发布全新形态的极米神灯和更强配置的H5，作为投影仪行业龙头，始终专注于探索更多元产品形态、应用场景以及打造更优质的产品体验，有望拓宽目标客户群体，带动行业渗透率加速提升。此外，公司近日作为行业引领者推出电影色彩亮度新标准（CCB），相比目前行业内普遍使用的ANSI 亮度，CCB 亮度对色彩表现、亮度均匀性、色准、色温等方面提出了更高的要求，推动投影行业蓬勃发展。

    投资建议：预计公司2022-2024 年营业收入为50.36/65.38/81.86 亿元，归母净利润分别为6.19/8.18/10.87 亿元，对应PE 为42/32/24 倍。考虑智能投影市场仍处于低渗透高成长阶段，公司作为行业龙头不断探索新的产品形态、更多场景，推动行业渗透率进一步提升。在国内市场，公司竞争优势明显，产品力持续引领行业，龙头地位稳固。此外，公司积极布局海外市场也打开了公司成长的天花板。维持“推荐”评级。

    风险提示：DMD 芯片依赖外购，渗透率提升不及预期，竞争格局恶化。