公司发布2022 年中报，报告期内，公司实现营业总收入20.4 亿元，同比+20.7%；实现归母净利润2.7 亿元，同比+39.8%。其中，Q2 单季度实现营业总收入10.2亿元，同比+17.4%；实现归母净利润1.5 亿元，同比+43.2%；公司获得国家鼓励的重点软件企业认定之后，Q2 单季度产生4941 万元税收返还，剔除税收返还影响后实现归母净利润1.0 亿元，同比-4.6%。Q2 以来国内部分地区疫情反复对线下渠道造成冲击，公司业绩在宏观环境承压背景下展现出较强经营韧性。

    国内智能投影市场稳步扩容，公司收入与业绩增速彰显韧性。尽管上半年国内部分地区疫情反复，消费环境较为低迷，但是智能投影行业依然保持稳健增长，据洛图科技数据，2022H1 国内智能投影市场销量301 万台，同比+30.2%；销额62.7 亿元，同比+16.3%。行业景气加持下，公司展现出不俗的经营韧性，收入与业绩分别同比+20.7%与+39.8%。分产品来看，公司投影仪整机及配件业务实现收入19.8 亿元，同比+20.1%，互联网增值收入0.4 亿元，同比+48.3%；分地区来看，公司实现境内收入17.7 亿元，同比+14.7%；实现境外收入2.5 亿元，同比+89.8%。

    加大研发投入拓宽护城河，期间费用上行压制短期盈利能力。公司2022H1销售毛利率达到37.5%，同比+0.7 PCT，考虑到会计准则调整（运输费由销售费用调整至营业成本）以及部分美元计价原材料采购影响，公司实际毛利率表现或好于表观；费用率方面，公司通过增加研发投入持续拓宽技术护城河，研发人员数量由上年同期的524 人增长至722 人，研发费用率同比+2.9PCT 至9.6%，增幅明显，销售、管理和财务费用率分别为14.0%/3.5%/0.5%，分别同比-1.3/+0.5/+0.6 PCT，期间费用率整体同比+2.7 PCT，期间费用率上行也在一定程度上压制短期盈利能力。整体来看，公司2022H1 归母净利率13.2%，同比+1.8 PCT；若剔除税收返还影响则同比-1.1 PCT 至10.8 %，较去年同期有所下降。展望下半年，我们预计随新品发布带动产品结构优化，有望带动盈利能力实现环比改善。

    新品发布+芯片供应缓解+海外拓展逐步奏效，公司后续看点仍足。国内方面，尽管魔镜数据显示7 月份极米品牌天猫+京东销售额同比下滑14.7%，但由于“618”对7 月虹吸效应有所加强，叠加公司Q2 尚未发布新品，所以短期负增长处于预期之内，考虑到公司于8.11 发布极米神灯与H5 新品，在场景拓展、光源、亮度以及软件层面亮点突出，在疫情受控、消费复苏背景下有望拉动销量增长，同时，明年DMD 芯片供应紧张态势预计将有所缓解，业绩压制因素将逐步解除；国外方面，公司7 月份亚马逊PrimeDay 中的海外GMV同比+155%，其中美国、日本、欧洲增速分别高达+197%/147%/128%，海外市场的渠道、产品和内容合作持续推进且收效显著，已逐步成为公司的第二增长曲线。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年收入为54/75/103 亿，分别同比增长35%/38%/36%，业绩为6.6/9.4/13.1 亿，分别同比增长37%/42%/40%，对应估值39 倍/28 倍/20 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：新品表现不及预期，芯片供应持续紧缺，疫情反复物流阻隔。