事项：

    　　公司发布2022 年半年报，22H1 公司实现营业总收入20.4 亿元，同比+20.7%；归母净利润2.7 亿元，同比+39.8%。单季度来看，22Q2 公司实现营业总收入10.2 亿元，同比+17.4%；归母净利润1.5 亿元，同比+43.2%。

    　　评论：

    　　收入增速稳健，海外高增亮眼。智能微投市场需求持续扩容，根据洛图科技数据，2022 年上半年中国智能投影销量为301 万台（YOY+30.2%），销售额为62.7 亿元（YOY+16.3%）。在上游芯片紧缺环境下，公司作为龙头享受相对优势。根据洛图口径，极米上半年在DLP 类型投影的销量份额接近50%，排名超过第二到五名的总和。Q2 公司收入同比增长17.4%，增速相较Q1 放缓。

    　　其中618 期间极米全网GMV 破7 亿表现亮眼，但存在部分电商收入滞后确认。

    　　此外，22H1 公司外销实现收入2.5 亿元，同比增长89.8%，海外新品矩阵补齐打开渗透率提升空间。我们认为，下半年国内外市场迎来消费旺季，公司国内新品发布顺利叠加海外阿拉丁出货节奏陆续恢复，H2 高增可期。

    　　退税增益利润，研发投放加码。22Q2 公司归母净利润同比增长43.2%，其中受到一次性退税增益影响，剔除考虑后Q2 公司营业利润率同比下降约2.8pct，主要系费用率提升所致。22Q2 公司期间费用率为28.7%，同比+1.7pct，其中研发费用率高增（同比+2.5pct），高投入保障下公司技术优势有望持续领先。

    　　当前公司国内外产品结构持续升级，高单价产品收入占比提升，我们预计有望拉动公司盈利水平修复。

    　　新品迭代反响良好，场景拓展打开想象空间。2022 年公司新品布局频繁且市场反响良好，上半年推出Z6X Pro 拉高主流产品价格带，成为天猫、京东双平台618 期间销量前三单品。8 月公司再度推出主打高端市场的H5 新品和“极米神灯”，对亮度、画质以及智能化体验均进一步升级，预计旗舰款新品对投影销售起到明显推动作用。其中极米神灯兼具投影仪、吸顶灯、音箱功能，产品定位为卧室终极投影形态，其受众群体补足家庭、亲子需求，与此前消费电子类的需求形成差异化增量，预计也会为公司打开新的产品形态布局之路。

    　　投资建议：我们维持公司22/23/24 年归母净利润预测为6.45/9.12/11.84 亿元，对应PE 分别为40/28/22 倍。考虑到行业竞争加剧以及芯片短缺影响，参考绝对估值法，下调公司目标价至450 元，对应23 年34.5 倍PE。智能微投赛道需求逐步释放，公司龙头优势领先，维持“强推”评级。

    　　风险提示：芯片供应持续紧缺，市场竞争大幅加剧，终端需求不及预期。