事件描述

    极米科技发布2022 年半年报：公司上半年实现营业收入20.36 亿元，同比+20.72%，实现归母净利润2.69 亿元，同比+39.78%，实现扣非净利润2.32 亿元，同比+30.39%；其中，二季度公司实现营业收入10.23 亿元，同比+17.35%，实现归母净利润1.48 亿元，同比+43.24%。

    事件评论

    境外增速较快，内销韧性较强：2022 年上半年公司实现境外自主品牌收入2.51 亿元，同比+89.83%，尽管prime day 错期以及全球宏观经济形势对公司出口增速有所影响，但公司2021Q3 发布的海外新品仍对销量与均价形成较明显带动；公司实现境内收入（含代工阿拉丁投影灯）17.70 亿元，同比+14.65%，其中阿拉丁投影灯预计仍同比显著下滑，主要由于报告期内阿拉丁资产仍处于交割之中；线下收入预计小幅正增长，虽然上海周边地区疫情或对销售有所影响，但公司门店数量同比增加有所支撑；内销线上收入增速预计在新品带动下，略高于境内收入增速；此外，上半年互联网增值业务收入同比+48.26%。

    研发费用大幅提升，退税增厚业绩：还原运费影响后公司Q2 毛利率同比+0.55pct，预计上游芯片涨价、参数升级的Z6X Pro 放量或对当期毛利率产生一定拖累，而外销占比提升对毛利率则形成正面拉动；费用率方面，公司Q2 销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.08/+0.51/+2.54/+1.36pct，其中销售费用率下滑主要由于公司同比减少投放，研发费用率大幅提升主要由于研发人员同比增加198 人（+38%），财务费用率提升主要由于美元记账的应付账款受汇率波动影响确认汇兑损失；此外需要关注的是，公司取得“国家鼓励的重点软件企业”认定，Q2 确认退税0.49 亿，在此带动下Q2 净利率同比+2.61pct。

    新品发力在即，新标准加强教育：近期极米正式发布新品极米神灯和H5，其中极米神灯定价7999 元，较日本阿拉丁投影灯在亮度、声学等维度均有提升，H5 定价6299 元，亮度相比H3S 大幅提升50%至3300ansi 流明，且搭载3d tof 模组，实现无感自动梯形校正、实时跟随头部防射眼、墙面颜色自适应等智能算法，再次打开行业性能天花板；我们认为极米神灯满足了有房有娃人群需求，有望进一步丰富投影仪用户画像，而H5 作为公司最新主打产品，有望进一步拉动产品量价。此外，极米发布了基于色彩亮度的全新亮度指标CCB 标准，更贴合用户日常观影感受，有望持续强化家用投影领域消费者市场教育。

    维 持公司“买入”评级：极米Q2 收入延续双位数增长，其中境外自主品牌增速较快，内销在疫情与宏观环境影响下展现韧性；业绩端，公司Q2 毛利率在境外业务占比提升带动下延续增长，同时研发费用投放提升，进一步结合公司确认了0.49 亿元退税，综合影响Q2 净利率同比+2.61pct。后续来看，投影仪满足用户大屏观影需求，境内外均处于渗透率持续提升阶段，在此背景下极米软硬件研发实力领跑行业，有望凭借两款新品丰富投影用户画像，实现稳步放量，且新亮度标准有望强化消费者教育。综上，预计2022、2023年业绩为6.49、8.58 亿元，对应当前股价PE 为40.04、30.28 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、国内外需求不及预期；2、终端价格产生大幅度竞争；3、关键原材料供应紧张。