事件：极米科技公布2022 年三季报。公司2022 年1~9 月实现收入28.8 亿元，YoY+9.0%；实现业绩3.3 亿元，YoY+9.8%。经折算，公司2022Q3 单季度实现收入8.5 亿元，YoY-11.6%；实现业绩0.6 亿元，YoY-44.0%。家用投影仪行业进入淡季后，需求环比Q2 稍显疲软。受汇率影响，公司利润压力环比提升。我们认为，家用投影仪普及率较低，中长期看行业仍有较大的成长空间，极米在DLP 投影市场份额稳定，有望获取行业成长红利。

    Q3 单季度公司收入有所下滑：2022Q3 极米收入增速由正转负，环比2022Q2 -29pct。我们认为主要因为相比于疫情前，消费者更倾向于在促销季购买投影仪这类可选消费品，618 的流量聚集效应相较往年更强。根据奥维数据，2022Q3 DLP 投影线上销量YoY-7%，增速环比Q2 -10pct。极米Q3 单季度线上销量YoY-6%，增速环比Q2 -43pct。从市场份额来看，Q3 极米在DLP 投影线上市场中的销量份额为50%，同比+1pct。公司市场份额保持稳定，我们认为，随着行业景气复苏，公司增速有望逐步恢复。

    因渠道结构变化，Q3 单季度毛利率环比下降：2022Q3 极米单季度毛利率为35.7%，同比-0.4pct，环比2022Q2 -1.5pct。Q3 单季度毛利率环比下降较多，我们认为主要因为：1）京东渠道相比天猫渠道收入确认滞后，618 期间在京东渠道销售的部分产品收入确认在Q3，导致Q3 京东渠道收入占比环比Q2提升，而京东渠道的毛利率较低。2）公司部分芯片原材料为美元采购，人民币对美元贬值导致公司成本有所上升。

    因收入下滑，规模效应减弱，极米Q3 单季度归母净利率同比下降：极米2022Q3 单季度归母净利率为7.1%，同比-4.1pct。在外部环境压力下，公司缩减销售费用投放，2022Q3 公司销售费用率为15.0%，同比-1.9pct。公司管理、研发团队不断扩充，但在行业景气下行阶段，收入下降导致公司管理/研发费用率提升。2022Q3 极米管理/研发费用率同比+2.1pct/+4.1pct。2022Q3 公司财务费用率为0.7%，同比+0.8pct，主要因为公司美元负债较多，Q3 人民币对美元贬值产生汇兑损失。

    投资建议：极米是国内投影仪行业龙头，公司产品、渠道不断优化。公司加大力度拓展海外市场，在行业红利期有望实现快速增长。我们预计极米科技2022~23 年EPS 为6.61/8.81/11.34 元，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：技术研发风险，市场竞争加剧风险，核心零部件依赖外购风险