3Q22 业绩低于我们预期

    公司公布1~3Q22 业绩：收入28.82 亿元，同比+9.0%；归母净利润3.30亿元，同比+9.8%。对应3Q22 收入8.46 亿元，同比-11.6%；归母净利润0.60 亿元，同比-44.0%。公司业绩低于我们预期，主要由于国内投影中高端市场需求下行拖累收入，叠加费用率偏刚性所致。

    投影需求结构性变化，内销业务承压：1）2020 年至今，居家提升了消费者对大屏沉浸式观影的需求。洛图数据，2H20/1H21/2H21/1H22 智能微投线上销量同比+42%/+35%/+10%/+14%。2）但年初以来投影市场呈现明显结构性变化，千元价位的LCD 产品提升更快，1H22 DLP/LCD 产品线上销量分别同比-19%/+60%。3）极米定位DLP 中高端市场，产品追求画质和智能化等多方面更优的体验，在需求结构性转变的背景下短期表现承压。

    2H21/1H22/3Q22 公司收入同比+40%/+21%/-12%。4）考虑PrimeDay 的良好表现，我们估计3Q22 海外自主品牌仍维持较好的增长。

    管理、研发费用率偏刚性，汇率波动拖累利润：1）3Q22 毛利率35.7%，剔除会计口径变动影响，同比基本持平。2）市场需求走弱，公司缩减营销开支，3Q22 销售费用率15%，同比-1.9ppt。管理费用、研发费用相对刚性，但由于收入下滑，3Q22 费用率分别同比+2ppt/+4ppt 至4.4%/10.7%。

    3）公司成本端需用美元采购芯片等原材料，敞口大于收入端美元销售计价的部分，我们估计人民币汇率波动小部分拖累当期毛利率，多数影响汇兑损益。公司1-3Q22 财务费用录得1698 万元，去年同期为-192 万元。4）截至3Q22，公司存货13.28 亿元，主要为芯片等其他原材料和产品的库存。

    发展趋势

    短期看，投影内需结构性变化在持续，公司短期内销表现或仍有一定负面的压力。但极米产品力优秀、持续研发投入，新品H5 使得LED 产品亮度、画质、智能化功能均得到进一步优化，“极米神灯”的推广拓展了应用场景提供产品新形态。我们认为在市场需求回暖后，公司表现有望持续回升。

    盈利预测与估值

    考虑内销需求波动，双十一公司部分产品价格也有所松动，我们下调2022/2023 年盈利预测27%/25%至4.79 亿元/6.09 亿元。当前股价对应2022/2023 年25.7 倍/20.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于盈利预测下调和估值回落，我们下调目标价48%至240 元，对应35.1 倍/27.6 倍2022 年/2023 年市盈率，上行空间37%。

    风险

    芯片供应紧张风险；原材料价格波动风险；新品销售不及预期风险。