事件描述

    　　极米科技发布2022 年三季报：2022Q1-Q3 实现营收28.82 亿元，同比+9.02%，归母净利润3.30 亿元，同比+9.77%，扣非净利润2.75 亿元，同比+4.79%；2022Q3 实现营收8.46 亿元，同比-11.59%，归母净利润0.60 亿元，同比-44.01%，扣非净利润0.43 亿元，同比-49.16%。

    　　事件评论

    　　中高端景气平淡，收入增速短期承压：三季度公司营收有所承压，主要由于在居民消费意愿偏弱背景下，中高端智能微投行业景气平淡，洛图数据显示三季度DLP 产品线上销量同比-27%。分内外销看，内销端，公司去年同期代言人相关营销活动带来较高基数，且各地疫情散发部分影响到公司展店节奏与门店客流，但公司H5 等新品对内销有一定改善，预计内销额下滑幅度少于DLP 整体；外销端，预计在Prime Day 带动及渠道扩张下，公司在欧洲实现较快增长，美国也在Prime Day 带动下实现较好成绩，日本由于促销错期、且景气平淡，故增速不及欧美，综合预计自主品牌实现较快增长，阿拉丁略有下滑。

    　　毛销差同比提升，多重因素拖累业绩：剔除运费口径调整后，Q3 公司毛利率35.75%，同比-0.35pct、环比-1.50pct，其中同比变动不大，环比下滑主要是由于二季度大促产生的低毛利率销售额在三季度确认收入，拖累毛利率表现，汇率波动的影响则相对较小；Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.93、+2.11、+4.12、+0.82pct，其中Q3 毛销差同比+1.58pct，主要是公司主动缩减与代言人相关的营销费用，研发费用总额环比略有收窄，预计随着收入增长，研发费用率环比将有所降低，财务费用率主要是汇率贬值影响；叠加当期其他收益同比+1.27pct，综合影响下，Q3 归母净利率-4.12pct，业绩同比-44%。

    　　积极备战双十一，重回增长值得期待：Q3 公司经营性现金流净额为-1.72 亿，同比减少1.48 亿，且三季度末公司存货同比+32%至13.28 亿，公司近年来三季度现金流均净流出，预计与公司积极备战双十一密切相关，无需过度担忧。后续来看，公司已展开双十一促销，部分产品实现历史性低价，例如NEW Z6X 促销200 元至2799 元，H3S 促销300元至4999 元，新品H5 也参加促销，在当前中高端产品景气承压背景下，预计促销有望带动需求释放，公司大促成绩值得密切关注，此外海内外渠道扩张进度也至关重要；长期来看，海内外智能投影渗透率提升空间广阔，公司产品力领先，后续有望逐步重回增长。

    　　维持公司“买入”评级：Q3 公司营收-12%，一方面行业中高端景气平淡，另一方面公司同期收入高基数、且线下经营受疫情扰动，尽管新品、外销有所带动，但收入仍短期承压；公司当期业绩压力较大，主要由于费用相对刚性，且低毛利率销售额在三季度确认、汇率快速波动等因素对业绩造成拖累；考虑到公司积极备货并打响双十一促销活动，后续应重点关注公司Q4 大促成绩，以及海内外渠道扩张进度；长期来看，海内外智能投影渗透率提升空间广阔，公司产品力依然领先，逐步重回增长值得期待。预计2022、2023 年归母净利润为4.98、6.43 亿元，对应当前股价PE 分别24.71、19.13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国内外需求不及预期；2、终端价格产生大幅度竞争；3、关键原材料供应紧张。