根据2022 年三季报，公司2022Q1-3 实现营业收入28.8 亿元，同比+9.0%；归母净利润 3.3 亿元，同比+9.8%。单季度来看，Q3 实现营业收入 8.5 亿元，同比-11.6%；归母净利润 0.60 亿元，同比-44.0%。公司三季度收入利润承压明显，收入端主要受制于低迷的宏观消费环境，DLP 投影作为品质消费产品非大促节点需求低迷；利润端则主要受制于高企的研发费用投放以及人民币阶段性贬值带来的芯片采购成本压力。但考虑到家用投影渗透率仍处于较低水平，公司DLP 投影龙头地位稳固，预计随着行业需求的复苏有望重回高速增长。预计公司2022-2024 年归母净利润为4.9/6.4/8.2 亿元，给予公司2023 年25xPE，对应目标价228 元，维持“买入”评级。
Q3 业绩短期承压。极米科技2022Q1-3 实现营业收入28.8 亿元，同比+9.0%；归母净利润 3.3 亿元，同比+9.8%，扣非归母净利润 2.8 亿元，同比+4.8%。
单季度来看，Q3 实现营业收入 8.5 亿元，同比-11.6%；归母净利润 0.60 亿元，同比-44.0%，扣非归母净利润 0.43 亿元，同比-49.2%。综合来看，公司Q3 收入及利润端承压明显，其中收入端主要受制于低迷的宏观消费环境，DLP投影作为品质消费产品非大促节点需求低迷；利润端则主要受制于高企的研发费用投放以及人民币阶段性贬值带来的原材料成本压力。
LCD 放量异军突起，DLP 内销市场需求承压。投影行业整体维持较高景气，根据洛图科技数据，Q3 我国智能微投销量/销额达到128.2 万台/23.5 亿元，同比分别+35%/+11%。但细分技术路线却出现分化表现，其中LCD 产品自去年以来异军突起，凭借成熟的技术水平以及较高的产品性价比在中低端市场（2000 元以下）实现爆发式增长，通过锚定年轻群体对潮玩产品的敏感性，有效填补了入门市场的增量需求，2022Q3 LCD 销量占比达69%，同比+23.3pcts（洛图科技，下同）。DLP 产品性能更优，且多锚定中端及高端市场，是品质消费的代表产品，但在宏观消费环境持续低迷的大背景下，人们的消费意愿有所减弱，2022Q3销量同比-27%。但我们认为DLP 路线目前仍是中端及高端市场的最优解，与LCD 路线并无明显的竞争关系，二者更多的是在不同价位段形成互补，预计随着宏观消费环境的复苏，有望重回高速增长。
费用投放高企，毛利率小幅下滑。公司2022Q1-Q3 实现毛利率37.0%，同比-0.2pct，其中Q3 单季度实现毛利率35.7%，剔除会计准则影响，同比-0.4 pct，主要系中高端旗舰新品H5 推出较晚，尚未对业绩作出明显贡献；费用率方面，2022Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为15.0%/4.4%/10.7%/0.7%，同比分别-3.6/+2.1/+4.1/+0.8 pcts，其中，1）销售费用率剔除会计准则调整，Q3 同比-1.9pcts，主要系相比去年同期代言等营销费用降低；2）管理费用率增加主要系股份支付费用同比提升；3）研发费用率高企，主要系公司加码研发投入，研发人员数量及薪酬显著提升；4）财务费用提升主要系投影DMD 芯片采购成本多以美元计价，人民币阶段贬值背景下面临部分汇兑损失所致。综合来看，毛利率下降叠加费用率上市，利润率短期承压，公司2022Q3 实现归母净利率7.1%，同比-4.1pcts。
海外维持较高景气，静待内销需求复苏。外销方面，公司各地区渠道拓展顺利，延续较高景气，根据公司战报披露，7 月亚马逊Prime day 海外GMV 同比+155%（美国/日本/欧洲GMV 同比分别+197%/147% /128%），同时阿拉丁收购整合落地，海外出货逐步恢复正常，整体来看海外依然是公司增长的重要来源。内销方面，DLP 整体需求低迷背景下，公司亦有所承压。根据生意参谋数据，极米Q3 淘系平台销售额同比-25%，但从份额及品牌效应来看，极米在DLP 技术路 线内龙头地位稳固，份额超40%（洛图数据口径）。期待行业需求复苏带来的内销回暖。
风险因素：公司核心零部件供给紧张；公司海外拓展不及预期；公司新品推进不及预期。
投资建议：公司作为行业龙头，产品、渠道、供应链优势显著，海外渠道稳步拓展，打开业绩第二增长曲线。目前全球智能微投市场处于快速渗透阶段，伴随产品结构升级，预计公司将率先享受红利。考虑到公司22Q3 收入、利润短期承压明显，据此调整公司2022-2024 年归母净利润预测至4.9/6.4/8.2 亿元（前预测值为6.7/9.0/11.8 亿元）。综合考虑可比公司光峰科技估值水平（采用2022 年10 月28 日收盘价，对应中信证券研究部预测2023 年26x PE），给予公司2023年25xPE，对应目标价228 元，维持“买入”评级。