事件概要

    公司发布2022 年第三季度报告，披露Q3 单季度实现营业收入8.46 亿元/-11.59%；归母净利润0.60 亿元/-44.01%；扣非归母净利润0.43 亿元/-49.16%；基本每股收益为0.86 元/-44.00%。

    今年前三季度，累计营业收入为28.82 亿元/+9.02%；归母净利润3.30 亿元/+9.77%；扣非归母净利润2.75 亿元/+4.79%；基本每股收益4.71 元/+3.68%。

    投资要点

    Q3 收入同比下滑，国内LCD 产品快速攫取市场。公司今年前三季度累计实现营收28.82 亿元，同比保有9.02%的单个位数增长，其中Q3 单季度的收入同比滑落11.59%至8.46 亿元。1）在贡献总收入超8 成的国内市场，一方面，据奥维云网（AVC）全渠道推总数据，公司所处行业规模仍然快速扩大，2022Q3 中国家用智能投影销量为178.6 万台/+53%；销额为32.7 亿元/+66%，其中，家用智能微投销量168.8 万台/+48%，销额26.4 亿元/+50%；家用激光投影销量9.7 万台/+222%，销额6.3 亿元/+214%；另一方面，公司主打高端DLP 产品，而今年以来由于技术的突破升级，LCD 产品在智能微投市场迅速崛起，尤其是主打“高端高亮”的当贝在产品体验上不断追赶成长快速，根据RUNTO 线上数据，2022Q3，DLP 产品线上销量占比为30%，较去年同期大降23.4 个百分点；LCD 产品线上销量占比达到70%，较去年同去增长23.3 个百分点。2）在国外市场，由于地缘冲突的僵持、全球经济环境的恶化、通胀预期等因素，导致整体消费疲软，公司的出海业务也一定程度受到影响。

    毛利率同比微跌，持续大力投入研发。毛利端，公司22Q3 整体毛利率为35.75%，较去年同期微跌0.35pct，前三季度累计毛利率37.00%，同比提升1.37pct。费用端，公司在研发上大力投入，销售/管理/研发费率在今年Q3 为15.03%/-1.93pct、4.37%/+2.11pct 、10.70%/+4.12pct ， 累计前三季度为14.27%/-0.71pct 、3.73%/+1.05pct、9.90%/+3.26pct。

    投资建议：我们认为公司短期业绩承压但在长期中仍具有较大的发展空间——行业整体扩容，RUNTO 前三季度的线上数据显示极米的销额销量仍然居首，随着神灯及H5 的推出，也看到公司的技术和推新实力。此外，目前智能微投领域大量的主流品牌仍在LCD 路线上竞争，长期中极米的高端市场地位仍然稳固，近期增速更高的激光投影赛道更是逐渐向DLP 路线靠拢。我们预测公司2022 年至2024 年每股收益分别为7.37、9.41、12.03 元，动态股价对应的PE 为22.1、17.3、13.5 倍，维持“买入-A”的建议。

    风险提示：高端渗透放缓；竞争环境恶化；芯片短缺加剧；政策性风险；汇率风险。